用什么解释公司价值_经济增加值还是会计指标_上海股票市场的经验.doc

用什么解释公司价值_经济增加值还是会计指标_上海股票市场的经验 指标、 包括标准化的 标准化的净收益、净资产收综上所述,上市公司基本上都是运用各自不同的具益率、总资产收益率、每股收益、标准化的自由现金体标准和方法,进行 的计算和排名,结果自然也不流 与公司价值 标准化的 之间的关系进行了研尽相同 乔文未做排名,而是检验了公司价值与 的究,结果表明, 对公司价值的解释力最强。 盯 相关性。 本文运用与上述研究不同的方法 详见后 等人 对 与股票收益之间关系的实证文, 通过分析 变量与公司价值之间的关系、会计研究表明,在解释股票收益波动方面,与其他盈利指标盈利指标与公司价值之间的关系,具体讨论和比较它们相比, 可能是已有绩效指标中最糟糕的指标之一,对中国上市公司价值的解释能力。它只能解释股票收益波动的很小一部分。在中国,由于资本市场发展时间较短,实行 管二、样本、变 与研究方法理体系的企业也很少 ,与 相关的研究成果还不多。 样本选取与数据来源 年 月,大鹏证券推出了创值评估体系,发表了 在选取样本时我们遵循了这样几个原则 年底年上市公司创值率排名 强等系列文章。思腾斯特中国以前上市,即有 年、、 以上 数据公司在证券之星网站上先后公布了 年和 年中国的公司 全部发行 股的公司,因为发行 股或发行 股上市公司财富创造和毁灭排行榜。学者刘芍佳等于 又同时发行 股的公司与只发行 股的公司在确认收入和年在《财经研究》和《经济研究》上发表了类似的研究费用的会计政策上存在显著差异 全部为上海证券交易成果,公布了 年一 年每单位资本创值额前 名所上市的公司 能取得研究所需的所有变量数据 去掉股票,描述了中国上市企业创值的现状。乔华等于 不能反映公司真实价值的、 股票 剔除 !值年发表了《公司价值与经济附加值的相关性 中国上市大于 的公司,这样可以排除极端值的影响。按照此原公司的经验研究》 以下简称乔文。 则我们最终取得有效样本 个。表 研究变量及其定义变量 符号定义因变量公句价值每股经济增加值 !名经济增加值 ,急股本资本收益率 净利润 总资本资本成本率 权益资本和债务资本的加权平均资本成本资本收益率与资 丑八 〕 ! 月〔 一 本成本率的差额资本规模 入 总资本的自然对数解释变量 会计变量 每股收益 玲净利润 总股本净资产收益率 净利润 净资产总资产收益率 净利润 总资产资产规模总资产的自然对数 市场增加值 一 , 简称 是指公司市场价值 与投入总资本 的差额 一美国学者、 ’ 等在实证研究中都曾用它作为公司价值变量。与国内相反,就笔者所见到的国外关于 的实证 家大公司 数据库中提供的数据来进行研究。笔文章,没有一篇是作者自己通过搜集原始数据,一步一者认为,这样做有很多好处,一是可以避免重复劳动,步计算出 的各个元素,再计算出 的数值,进行节省学者们大量的时间精力,从而可以使研究不仅仅停自己的排名。国外学者都是运用思腾斯特公司出版的留在上市公司排名的层次上,能够向更深层次发展。二 只泌粼嫂羚共份一娜、·介李殡价铁纷旅 是可以使学者们的研究建立在相同数据的基础上,从而型只是一元回归,然后比较各个模型的调整RZ。此做法使研究结论更具有可比性。鉴于此,本文利用了思腾斯未考虑到、、MVA与ROEROAEPS等指标在数量级上的特中国公司在证券之星网站上公布的 相关数据。本巨大差异。本文的因变量为,MVAPC在MVA的基础上文所用会计数据来源于各上市公司年报。除以公司的总资本,剔除了公司规模的影响,经这样处 变量说明理后,因变量与各个解释变量在数量级上基本接近,使本研究中所使用的变量名称和定义如表。 为减少回归结果更具可靠性。本文对所运用的解释变量也进行短期波动性,我们在计算变量值时,对每个变量都取了3了相应的技术处理,如,EVAPS是在EVA的基础上除以年的平均值。总股本,不但降低了数量级,使其与其他变量数量级接.3研究方法近,而且成为与常用的会计指标EPS具有可比性的指标。在研究方法上,我们主要借鉴了Chen和D0dd另外,我们还将EVA的驱动元、、(ROCCOC、(1997)的做法,但在他们的回归模型基础上做了一些5PADRELNC)作为独立的影响变量,对它们与改进,其中主要的两点为:一是他们用的变量是股票收MVAPC的关系进行了研究。本文除了运用一元回归模益,而我们运用了公司