货币金融学第八章概述.ppt

* * * * * * * * * * * * * Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 8-* Copyright ? 2010 Pearson Addison-Wesley. All rights reserved. 第8章 金融结构的经济学分析 图 1 非金融企业的外部资金来源：美国与德国、日本和加拿大的比较 银行贷款 非银行贷款 债券 股票 8个事实 股票不是企业最主要的外部融资来源 发行可流通的债务和股权证券不是企业为其经营活动筹资的主要方式 与直接融资相比，间接融资的重要性要大出数倍 金融中介，特别是银行，是企业外部资金最重要的来源。 8个事实 金融体系是经济体中受到最严格监管的部门 只有信誉卓著的大公司才能进入金融市场为其经营活动筹资 抵押是居民个人和企业债务合约的普遍特征。 典型的债务合约是对借款人行为设置了无数限制条件的、极为复杂的法律文本。  交易成本 个人资金有限，交易成本高，限制了多元化投资 金融中介如何降低交易成本 规模经济：个人投资基金更现实 专业技术：提供便利和签发支票 所以，金融机构和间接金融在金融体系中很重要 信息不对称 逆向选择(adverse selection)是交易之前出现的信息不对称问题 道德风险(moral hazard)是在交易之后发生的 对信息不对称影响经济行为的研究被称为代理理论(agency theory) 逆向选择: 次品车问题 如果无法评判产品质量，买主支付的价格只能反映市场中平均质量产品的价格 对于高品质产品，卖主不愿意以反映市场中平均质量的价格出售 对于市场剩下的低品质产品，买主根本不会购买。 这有助于部分解释事实1和2 可流通证券都不是主要融资来源 股票不是美国企业的最重要融资来源。 次品车问题阻碍金融市场发展 逆向选择问题的解决办法 信息的私人生产与销售：免费搭车者问题，销售的信息被大众所知，将不再有人愿意花钱购买，因而生产者没能力继续生产，造成信息的双方掌握不充分，逆选择依然存在 增加信息的政府监管：并不总是管用，有助于解释事实5 如安然事件，监管只能缓解而不能消除信息不对称，公司经理有强烈动机来隐瞒公司问题。 金融中介：解释事实 3, 4, 6. 消除信息不对称和搭便车 二手车市场的中间商 金融中介机构 发展中国家银行更重要；大公司更容易发债券或者股票 抵押品与净值解释事实 7. 降低信息不对称带来的风险和损失的有效手段 股权合约中的道德风险 委托—代理问题 委托: 信息不足(持股者) 代理: 更多的信息(经理) 公司所有权与控制权分离 公司经理对利润最大化的追求低于个人利益和权力的追求 解决委托—代理问题的办法 监督 (高额核实成本) 免费搭车者问题 事实 1 政府监管增加信息 事实 5 金融中介，风险投资 事实 3 债务合约：无需经常监督企业，节约核实成本 事实 1 道德风险如何影响债务市场 债务合约要求借款人支付固定的金额，除此之外的收入则为借款人的利润，借款人就有动力参与风险程度超过贷款人意愿的投资项目。 解决债务合约中道德风险的办法 净值与抵押品 债务合约的激励相容 限制公司活动的规定(限制性条款) 限制违背贷款人意愿的行为的条款 鼓励符合贷款人意愿的行为的条款 保持抵押品价值的条款 提供信息的条款 以此来降低道德风险，但不能完全解决而且借款人会利用漏洞。另外监督和执行成本很高。搭便车 金融中介 事实 3 4 汇总表1 信息不对称问题与解决方法 汇总表1 信息不对称问题与解决方法 注： 金融结构的事实包括： 1股票不是外部融资最重要的来源； 2可流通证券不是融资的最主要来源； 3间接金融比直接金融更重要； 4银行是外部资金最重要的来源； 5金融体系受到高度监管； 6只有规模较大、运转良好的公司才能进入证券市场融资； 7抵押品在债务合约中十分普遍； 8债务合约具有许多限制性条款。 在转轨和发展中国家的信息不对称 导致落后的金融体系的几个原因: 落后的财产权体系 不完善的法律体系 不完善的会计标准 政府直接干预金融. 利益冲突 利益冲突是道德风险问题的一种类型(将一种信息用于多重目的). 某人或某机构存在多重目标(利益)，这些目标之间就会产生冲突 金融市场上信息数量的大幅减少加剧了信息不对称问题 阻碍了金融市场将资金融通到最具效率的投资机会 利益冲突问题为什么会发生? 投资银行的承销和研究服务 银行试图同时为两个客户群体提供服务，它们是发行证券的公司和购买证券的投资者。这些客户群体的信息需求是不同的. 钓鱼行为。投资银行在价格被低估的热门股票首次公开发行(initial public of