欧美去杠杆下中国债券市场的投资.pdf

场 市 券 债 2011 年 12 月 21 日 暴雨将至，债券为上 略 策 券 债 ——欧美去杠杆下中国债券市场的投资机会 投资要点： 结论和投资建议：当前全球主要经济体都面临被动去杠杆的局面，本轮去 杠杆面临比以往都更糟糕的条件，这就导致本轮去杠杆将是长期的，并会对 告 报 究 研 券 证 证券分析师 经济产生较大的负面影响。目前欧美经济增速都面临回落的风险，但欧元区 屈庆 A0230511040079 的情况更糟糕，美国经济复苏基础好于欧洲，但存在受到欧元区负面影响的 quqing@ 风险。在外围经济回落，欧洲银行资金需求较大，金融市场避险情绪上升， 人民币升值预期减弱甚至出现贬值预期的情况下，明年外汇占款将出现大幅 回落。明年上半年尤其是 1 季度仍然是欧债问题比较敏感的时点，金融市场 研究支持 不稳定因子多。总的来说，明年上半年尤其是 1 季度，海外经济将出现明显 万淑珊 回落，欧元区可能面临衰退，这将给国内债券市场带来较好的投资机会。 wanss@ 原因及逻辑：本轮去杠杆和历史上前几轮去杠杆相比，面临更为糟糕的条 件，主要表现为：第一，目前政府开支的刚性更强；第二，当前的投资需求 低迷；第三，当前消费需求不足；第四，当前劳动生产率比过去的几十年更 难提高；第五，目前杠杆率较高，而经济十分脆弱。在去杠杆的背景下，欧 联系人 元区明年上半年很可能面临衰退的风险，主要原因为：第一，欧元区特殊结 唐玲娟 A0230511040045 (8621 构增加经济调整难度；第二，欧元区私人需求低迷；第三，持续的财政紧缩 tanglj@ 导致政府需求低迷；第四，金融市场动荡将进一步阻碍经济恢复；第五，欧 元区银行信贷紧缩加剧经济回落；第六，欧元区货币政策空间有限；第七， 下半年随着欧债危机一些应对方案的细节出台，下半年市场能得到一定平 复，经济信心将逐渐回升。美国的经济复苏基础好于欧洲，但同样比较脆弱， 主要原因为：第一，房地产市场低迷，仍需较长时间等待需求复苏；第二， 居民杠杆率有所下降，但储蓄率较低；第三，就业市场改善缓慢；第四，美 国政策空间同样有限。在当时的欧美经济环境，明年外汇占款总体大幅降低， 分布呈现前低后高。预计明年外汇占款总量约为 1.6-1.8万亿，一季度外汇