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债券研究 年度报告 2005 年 12 月 23 日 潮起潮落 谁主沉浮 ——2006 年债券市场投资策略报告 / 核心观点： 研究员 尽管 06 年 GDP 增速将小幅回落，但是宏观经济运行依然良好， 周喜 CPI 也将继续保持较低的增幅，这为债券市场运行提供了良好的支撑。 +86 22 2845 1972 zhouxi623@ 通过分析 06 年各相关政策的实施取向，我们认为人民币的小幅升 值、为了配合汇改顺利进行而实施的较宽松的货币政策以及在通胀压力缓 和下而逐渐减退的升息呼声都成为有利于 06 年债券市场的政策因素，同 时超储利率下调至零的可能亦将对债券市场产生了一定的支持；而央行对 不断增大的存贷差的隐忧则可能促使信贷政策微调，这对债券市场形成了 一定的压力。 06 年的债券供求基本平衡，尽管助推 05 年债券市场风起云涌的 充裕资金在 06 年依然会对债券市场的提供有力的支持，但是其充裕程度 会有所减轻，而且有可能会出现阶段性的资金供给不足。 截至 2005 年 12 月 15 日，国债、金融债、企业债、短期融资券 的发行规模分别达到 7278.8 亿元、6656.6 亿元、928 亿元和 1350 亿元。 在充裕资金的推动下，其发行利率随着时间的推移呈现不同程度的下调。 而相对于银行间市场活跃的创新活动，交易所市场乏善可陈，同时在总量 和相对量两方面均呈现边缘化态势。 05 年随着市场的不断走强，债券市场收益率水平逐渐走低，尽管 其在 10 月底因央行对货币市场的干预而有所回升，但是并没有改变债券 市场收益率在 05 年全面下降的主体路径。 依据对 05 年债券市场走势以及 06 年债券市场运行环境的分析， 我们认为应当将投资组合的久期保持在 3~7 年的水平，并可依据 CPI 的 情况适时延长久期。依照明年债券市场呈现震荡走势的判断，我们认为波 段操作是理想的运作方式。另外对于如短期融资券等创新产品应当给予足 够的重视，以便从中寻找有利的投资机会。同时在波段操作中，有效地运 用套利手法也是提高收益的重要手段。 请参阅正文之后的免责条款，未经渤海证券同意，不得抄袭或剪辑本文资料。 潮起潮落谁主沉浮 正 文 目 录 前 言1 1 宏观经济分析 2 1.1 CPI 走势分析 2 1.2 其他宏观因素分析 6 2 政策因素分析 7 2.1 货币政策分析 7 2.2 信贷政策分析 9 2.3 利率政策分析 11 2.4 汇率政策分析 11