货币流动性丶资产价格与货币政策选择.doc

货币流动性丶资产价格与货币政策选择 ? Monetary Liquidity, Asset Prices and Monetary Policy Choices 学科、专业名称：金融学 论文提交日期： 论文答辩日期： 答辩委员会主席： 论文评阅人： 学位授予单位和日期：? 独 创 性 声 明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发 表或撰写过的研究成果，也不包含为获得 暨南大学 或其他教育机构的学 位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 签字日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解 暨南大学 有关保留、使用学位论文的规 定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查 阅和借阅。本人授权 暨南大学 可以将学位论文的全部或部分内容编入有 关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 （保密的学位论文在解密后适用本授权书） 学位论文作者签名： 导师签名： 签字日期： 年 月 日 签字日期： 年 月 日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 电话： 通讯地址： 邮编：? I? 摘 要 资产价格的大幅波动通常与经济增长率起伏相吻合，也伴随着货币流动性充 裕和不足之间的转换。资产价格的巨幅波动和货币流动性变化的一致性，显然不 是精心准备的巧合，资产价格和货币流动性之间存在着密切关系。不论在发达国 家还是发展中国家，资产价格波动均成为影响宏观经济波动的重要因素之一，对 政策制定者（特别是中央银行）提出了新的要求和挑战。政策当局在考虑如何应 对资产价格波动这一问题时，常常处于两难境地：一方面，害怕政策的调整会刺 穿泡沫，造成像日本那样的经济衰退；另一方面，则担心继续维持已有政策会使 泡沫激增，给经济造成更大隐患，当前我国的房地产市场情况即是一个明证。如 果存在着非基本面因素导致的资产价格波动，而该资产价格波动又对实体经济产 生了显著影响，政策当局就必须对资产价格波动做出反应。但政策当局在将资产 价格作为自己关注的目标时要格外谨慎，设计不好或实施不当的政策（即使目的 良好）有时会推动资产价格出现不可持续的变化。资产价格对利率非常敏感，所 以资产价格是货币政策传导到实体经济的一个重要渠道，资产价格波动导致的实 体经济变化对央行的物价稳定、金融稳定等目标构成了挑战，容易引发中央银行 的目标冲突与政策困境，但如果传导渠道受到干扰，则政策的可靠性和有效性会 降低。另外，不同的政策选择对整个经济的福利影响也有所不同。因此，政策制 定者面对资产价格波动时如何行动，也是一个急需解决的议题。 本文的主要目的是研究流动性冲击、资产价格波动和央行政策选择之间的相 互关系，找到央行应对资产价格波动的最佳策略。为此，本文将上述问题分以下 几个层次依次展开：首先对近年来中国流动性状况的特征进行总结和分析，发现 中国的流动性过剩现象明显，而造成这种流动性状况的原因主要来自内部和外部 两个方面，内部方面的原因有家庭部门的高储蓄率、银行体系的资产扩张和政策 扰动，外部方面的原因则是贸易顺差和外商直接投资持续积累导致的双顺差，中 国特殊的外汇管理体制强化了双顺差的影响；接着文章分析流动性冲击与资产价 格的关系，为更全面细致地考察两者的作用机制，在考虑流动性冲击时不仅包括 国内流动性状况的变化还将 G-7 国家的流动性变化纳入一起进行分析，实证结果? II? 显示中国的资产价格不仅与本国的流动性状况成正相关关系，也与 G-7 国家的流 动性状况成正相关关系，而且 G-7 国家宽松货币政策对引发中国宽松的货币政策 有促进作用，即 G-7 国家的流动性冲击对中国具有很强溢出效应。反观中国流动 性冲击对 G-7 国家的溢出效应，其效果则微乎其微；在验证流动性冲击与资产价 格波动的关系之后，本文从物价稳定、金融稳定、目标冲突与政策困境三个方面 来分析资产价格波动对央行货币政策构成的挑战，在应对这些挑战时，央行必然 需要对所执行的货币政策规则进行选择；最后本文在实际经济周期模型、新凯恩 斯模型和带金融加速器的新凯恩斯模型中研究央行选择不同的货币政策组合应 对预期冲击和企业净值冲击导致的资产价格波动的表现，通过分析比较不同政策 组合的实施效果，发现央行执行强通货膨胀目标下不将资产价格纳入政策规则的 做法效果最好。 在以上研究的基础上，本文提出了以下政策建议：鉴于中国的流动性充裕状 况已持续多年，虽然在经济下行时期对稳定经济是十分必要的，但长时期货币刺 激政策的负面效应也不能忽视，央行应该适时调整货币政策，将物价稳定放在更 加重要的位置