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第八章 货币政策 货币是交易的度量工具，是经济的尺，是商业的秤。中央银行的任务，是保证它所生产的每一把尺、每一杆秤都刻度均匀、度量一致。至于使用尺子的人能否不断增高、使用秤杆的人是否能够继续发胖，则完全不是尺秤厂商的责任。 这段话表达的是“货币中性论”的观点。即货币数量的变化只能影响名义变量而不是实质变量。 第一节 货币政策目标 货币政策目标包含不同层次：操作目标、中介目标和最终目标 。 一、货币政策最终目标 （一）稳定物价和稳定币值 以美国为例，20世纪30年代以前，世界各国普遍实行着各种形式的金本位制，货币供应量的多少只是影响物价水平，不对实际经济产生影响，中央银行的职责就是流通的货币量适应商品流通的需要，以防止货币贬值或物价上涨。30年代大危机以后，信用货币制度取代了金本位制，币值稳定与否，衡量标准变成了单位货币的购买力，以综合物价指数表示。 （二）充分就业 上个世纪30年代大危机后，失业严重，各国货币不断贬值，并建立关税壁垒，以邻为壑，贸易保护主义盛行。二张刺激了美国经济。战争结束后军人复员，均需订单下降，无法继续靠战争刺激经济增长。1946年，美国出台了《就业法》，要求美国政府尽力实现“就业、生产和购买力的最大化”（maximum employment, production, and purchasing power）。 （三）经济增长 朝鲜战争后，西欧和日本经济全面复兴，出现了较高的经济增长速度，美国落后，霸主地位受到威胁。经济增长就成为这个时期的货币政策新的目标。 用剔除价格因素后的人均实际国民生产总值衡量。 （四）平衡国际收支 上个世纪50年代，美国国际收支出现逆差。起初这种逆差为各国提供了受欢迎的美元。1958年以后，美国通胀加剧，贸易收支急剧恶化。为促进经济增长，美国当时又采取的是低利率政策，大量美圆外流，各国外汇储备增长很快，从而引起这些国家的通货膨胀，美元危机开始显现，各国纷纷要求美国加强自律，而美国进退两难。60年代末，美国资金外流和国际收支逆差进一步加剧，官定美元汇价远远高于美元市场价格。1971年8月，尼可松总统宣布新的经济政策------放开汇价，停止美元与黄金兑换。同时美国国会要求货币当局运用货币政策干预，尽快实现国际收支平衡。平衡国际收支成为又一货币政策目标。 二、货币政策的中介目标 中介指标处于最终目标和操作指标之间 ，货币政策操作指标和中介指标的选取要符合三项标准： 1.可测性 2.可控性 3.相关性 （一）利率-----凯恩斯主义者的选择 货币供应量是外生变量，由货币当局控制。货币供应量增加，利率水平下降，刺激投资，促进经济增长。凯恩斯主义者认为经济运行在本质上是不稳定的，利率的高低可以有效地影响投资和消费的需求，中央银行可以通过货币供应量等政策工具对利率加以影响，主张把长期利率作为货币政策的中介指标，逆风向行事，熨平经济波动。 （二）货币供应量---货币主义者的选择 货币供应量增加，名义收入和支出水平增加，继而使投资、就业、产出及物价水平增加和上升。 以弗里德曼为代表的货币主义者通过实证研究表明，货币供给量的变动不直接影响利率，而是直接影响名义收入和支出水平。虽然在短期内货币供给量与名义收入、物价水平之间的关系不是很明显，但在长期内，货币供给量的变动总是引起名义收入和物价的同方向变动。只有稳定货币供给，才能避免通货膨胀，为经济发展提供一个稳定的环境，因此他们坚持以货币供给量作为中介目标。 上个世纪70年代，各国迫于日益严重的通货膨胀压力，纷纷接受货币主义者的政策建议，采用货币供应量作为货币政策的中间目标。 （三）托宾的选择----股票的价格 托宾是耶鲁大学教授。货币政策对经济的影响要通过利率结构的变化影响实物资本的供求来实现，股票价格反映实物资本的供求状况，是货币政策的指示器。托宾认为，股票价格可以较好地反映资本市场的态势和货币政策的意向，又能完全为中央银行控制，因而可以用来作为货币政策的中介目标。 （四）货币主义者的另一选择----货币基数 基础货币或高能货币。该理论由美国经济学家乔顿1968年提出，它由商业银行的存款准备金和公众手持通货构成。货币供应量为货币基数和货币乘数之积，货币乘数是比较稳定的，要控制货币供应量，控制货币基数即可。1975年瑞士银行率先采用。 （五）自由准备-----超额存款准备金 在实际操作中，被认可程度较高的货币政策中介目标为货币供应量和利率。 美国关于中介目标演变的情况： 第二次世界大战期间，美国的货币政策是盯住国库券利率。1951年，美联储和美国财政部历史性协议之后，变为盯住美国银行间同业拆借市场隔夜利率。70年代