氟化工行业深度研究报告：制冷剂行业2024年下半年及中期维度展望.docx
目 录
TOC\o1-2\h\z\u一、2024年上半年回顾：需求超预期，三代制冷剂价格节节高升 5
（一）需求端：需求端超预期增长是上半年制冷剂板块超预期表现的核心原因 6
（二）供给端：配额政策频出，供给端约束逐渐趋严 7
二、后续展望：涨价仅初步兑现，长期弹性更强 10
（一）短期：Q3售后市场旺季来临，叠加前期配额超量使用，后续价格有望持续坚挺 10
（二）长期：配额政策下，制冷剂涨价是长期大趋势 11
三、相关标的 14
四、风险提示 15
图表目录
图表1 主流制冷剂价格（单位：元/吨） 5
图表2 当前二代制冷剂和三代制冷剂价格及分位数（单位：元/吨） 5
图表3 三代制冷剂毛利率 6
图表4 国内家用空调月度产量（单位：万台） 6
图表5 国内冰箱月度产量（单位：万台） 6
图表6 国内1-5月前20大家用空调出口国出口量及增速（单位：万台） 7
图表7 国内执行的三代配额方案与基加利修正案的不同点 7
图表8 2024年三代制冷剂配额明细（不含HFC-23） 8
图表9 2024年1月下发的上市公司2024年配额明细（非权益，不含HFC-23，单位：
吨） 8
图表10 2024年7月下发的上市公司2024年配额明细（非权益，不含HFC-23，单位：
吨） 9
图表11 《中国履行关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书国家方案（2024-2030）
（征求意见稿）》明细 10
图表12 三代制冷剂周度配额使用率 11
图表13 三代制冷剂厂商库存天数（单位：天） 11
图表14 R22的供需情况（单位：万吨） 11
图表15 R22价格复盘（单位：元/吨） 12
图表16 历史最高价对应的吨利润（元） 12
图表17 不同单吨盈利下各个企业的主流制冷剂板块的利润 12
图表18 二代制冷剂生产配额（万吨） 13
图表19 2024年各企业R22配额明细（单位：吨） 13
我们华创化工团队2024年将制冷剂板块列为化工策略中的进攻矛。上半年，我们看到了制冷剂从博弈政策转向价格兑现，二代和三代制冷剂价格涨幅都超预期。展望下半年，我们认为制冷剂长期格局的优化和价格的弹性依然被市场所低估。
一、2024年上半年回顾：需求超预期，三代制冷剂价格节节高升
制冷剂2024年开启涨价行情，R22、R32已创历史新高。根据百川盈孚数据，截至2024年6月30日，三代制冷剂R32、R125、R134a、R143a的主流市场价分别为3.6、3.45、3.0、6万元/吨，较年初上涨112%/25%/9%/88%，为2017年以来的100%/24.1%/43.2%/86.1%分位；截至2024年6月30日，二代制冷剂R22的主流市场价为3万元/吨，较年初上涨54%，为2017年以来的100%分位。
图表1 主流制冷剂价格（单位：元/吨）
120000
100000
80000
60000
40000
20000
0
2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1 2024/1/1
制冷剂R32主流价格 制冷剂R125主流价格 制冷剂R134a主流价格制冷剂R143a浙江永和 制冷剂R22主流价格
资料来源：百川盈孚、、
图表2 当前二代制冷剂和三代制冷剂价格及分位数（单位：元/吨）
三代制冷剂
三代制冷剂
二代制冷剂
制冷剂类型
当前价格
年初以来涨幅历史最高价历史最低价
价格分位数
R3236000
112%
36000
10500
100%
R12534500
25%
100000
13700
24%
R134a30000
9%
50000
14800
43%
R143a60000
88%
67000
16500
86%
R152a19000
41%
40000
11500
26%
R410a35500
58%
65000
12500
44%
R2230000
54%
30000
9000
100%
R142b16000
3%
195000
15000
1%
F141b22000
0%
30000
15000
47%
资料来源：百川盈孚、注：1）当前价格为2024.6.30价格；2）历史价格起始日期为2017/1/1。
从毛利率水平来看，三代制冷剂在经历2020-2022年亏损后于2023年开始毛利率迎来一
定修复，2024年以来毛利率持续上行。根据我们的测算，截至2024年6月30日，三代
制冷剂R32