债券研究月报：牛市，转债如何跟涨正股？.pdf

证券研究报告

内容目录

1、转债的上涨有什么特点？3

1.1、历次转债牛市复盘3

1.2、转债的跟涨路径如何？11

2、当前转债怎么看？12

2.1、转债现在位置如何？12

2.2、转债后续怎么看？14

3、风险提示15

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1、转债的上涨有什么特点？

9月下旬以来，股票市场经历了相当幅度的上涨，但是转债的跟涨力度明显弱于

正股。自9月23日至10月8日，转债正股加权指数上涨32.9%，但转债加权

指数仅上涨10.4%。而且在10月8日之后的回调行情中，转债跌幅也比较明显，

转债市场目前仍处于滞涨阶段。

图1：近期转债指数和正股的涨跌情况对比

资料来源：Wind、国海证券研究所

1.1、历次转债牛市复盘

我们统计了2018年之后、持续时间3个月以上的股票偏强势行情，并对同期转

债的表现进行了复盘。其中用转债加权指数衡量转债表现情况，转债正股加权指

数衡量股市情况，用中债财富指数衡量债市表现。

从估值维度看，大部分牛市中全市场转股溢价率压缩，但百元溢价率抬升。除

了2021年转债主动拔估值、全市场转股溢价率上升，其余时候的牛市，全市场

平均转股溢价率都进行了压缩，而百元溢价率抬升。

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图2：牛市中，全市场转股溢价率和百元溢价率对比

资料来源：Wind、国海证券研究所

（1）2019.01.31-2019.04.22

股市层面，中美关系转暖带动股市上涨。2018年受到对外贸易战和对内去杠杆

的双重影响，正股权益市场经历了大幅调整。直至2019年一季度中美关系转暖，

市场情绪得以缓解，权益市场出现大幅抬升。

债市层面，在股市上涨、风险偏好上行的背景下，债市整体表现偏弱。同时叠

加债市供给因素，2019年一季度地方债放量发行，债市走弱。

对于转债而言，虽有补涨行情，但整体表现欠佳。在2月中旬之前转债市场基

本处于滞涨状态，涨幅低于正股，2月中旬之后开始有明显的补涨。但是4月之

后由于债市走弱，固收产品赎回压力上升