转债“对等关税”下，转债该如何应对？.docx
请务必阅读正文之后的重要声明部分
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内容目录
一、此次“对等关税”的细节 4
二、2018年中美贸易摩擦下，转债的反应如何？ 5
三、当下如何看待转债？ 11
四、小结 16
风险提示 17
图表目录
图表1：4月3日及4月7日A股分申万行业涨跌幅（%） 4
图表2：2025年开年以来美国对中国实施的关税政策一览 5
图表3：2025年美国对主要经济体加征的“对等关税”税率 5
图表4：2018-2019年美国对中国加征关税的事件脉络 6
图表5：2018-2019年美国对中国5次加征关税 7
图表6：2018年3月22日至2019年1月3日A股各行业涨跌幅表现（%） 7
图表7：2018-2019年初红利表现相对较好（%） 7
图表8：2018-2019年转债价格及估值走势（元、%） 8
图表9：2017年至今转债净供给规模（亿元） 8
图表10：2018年上交所转债持仓面值（亿元） 9
图表11：2018年偏股型转债价格下行明显（元） 9
图表12：2018年中平价转债估值下行明显（%） 9
图表13：2018年3月22日至2019年1月3日转债及正股区间涨跌幅（%） 9
图表14：2018年沪深300ETF基金（510300.SH）份额持续增长（亿份） 10
图表15：2018年股票型ETF份额持续增长（亿份） 10
图表16：2018年国家呵护市场的操作 11
图表17：2024年以来可转债ETF份额环比变化 12
图表18：2025年3月以来博时可转债ETF份额（亿份） 12
图表19：2025年3月以来上证可转债ETF份额（亿份） 12
图表20：2025年4月3日以来沪深300ETF基金（510300.SH）份额增长（亿份）
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图表21：2025年4月3日以来股票型ETF份额增长（亿份） 13
图表22：境外营收占比40%以上且境外业务涉及北美的转债名单（亿元、%）.14
图表23：2018年以来我国对美出口占比（%） 15
图表24：美国对中国产品的依赖度（%） 15
图表25：2017-2024年中国对主要国家和地区的出口占比（%） 16
资料来源：请务必阅读正文之后的重要声明部分美东时间2025年4月2日，美国宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，此次“对等关税”超出市场预期1，中国也快速出台了反制措施，4月3日，权益市场有所反应，节后第一天，也即4月7日，权益及转债大跌，那么后市怎么看？我们对此做出分析，以供投资者参考。
资料来源：
请务必阅读正文之后的重要声明部分
图表1：4月3日及4月7日A股分申万行业涨跌幅（%）
来源：WIND，
一、此次“对等关税”的细节
此次“对等关税”超出了市场预期。2025年开年以来，美国就陆续对中国实行关税政策，1月太阳能硅片与多晶硅税率从25%提高到50%，2-3月，
对中国输美产品加征20%关税。4月2日“对等关税”超出市场预期主要包括以下3个方面：一是对中国在20%的基础上加征34%的关税，相当于达到54%，超出了市场预期，此外2018-2019年中美贸易摩擦时，企业为了规避关税转而在东南亚建厂，但此次越南等东南亚地区也在加征关税范围内。二是此次关税范围非常广，美国对贸易伙伴设立10%的“最低基准关税”，并对某些贸易伙伴征收更高关税，此次关税涵盖全球185个国家和地区，最低对等关税税率为10%，最高对等关税税率达50%。三是此次加征关税的计算方式或为美国与某国的贸易逆差/某国对美国的出口总额*1/2，该计算方式也较为“粗暴”。
1 https:///web/zwbd_673032/wjzs/202504/11590050.shtml
图表2：2025年开年以来美国对中国实施的关税政策一览
来源：政府官网等，
图表3：2025年美国对主要经济体加征的“对等关税”税率
地区
对美国的“综合关税”
（考虑汇率和贸易壁垒）
美国加征的“对等关税”
柬埔债
97%
49%
老挝
95%
48%
越南
90%
46%
斯里