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第四章 证 券投资管理2.ppt

发布:2018-02-07约1.14万字共59页下载文档
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* 评价: 适用条件 (1)市场上有足够的可比公司用于比较; (2)市场有效性假设:市场现有交易价格在整体上能够反映资产的真实价值,即使对于个别公司在个别时点上会发生偏移。 局限性 (1)市场的错误或波动影响到可比指标的可靠性; (2)有些指标如市盈率不适用于不同股市的公司的比较。 * 三.自由现金流量(Free Cash Flow)折现法 股权价值=公司价值-债务价值 注:债务的价值一般以债务的账面价值反映 (一)自由现金流量(Free Cash Flow)的含义: 是指公司经营活动的现金流入减去公司所有的支出,包括经营成本开支、资本性支出增量、营运资本的增量、税收支出等所形成的净现金流量,它是企业所有权利要求者,包括股东、和债权人的所拥有现金流量的总和 。 公司自由现金流(FCF)=EBIT×(1-所得税税率)+折旧和摊销-追加资本性投资-营运资本投资 * (二)计算公式 企业持续经营假设前提下,根据企业自由现金流量变化趋势不同,可在以下两种方法中选择。 1、年金本金化价格法 * 例 某企业未来5年内的自由现金流量预计如下: 第一年 120万元 第二年 125万元 第三年 128万元 第四年 120万元 第五年 130万元 利用以上资料,对企业整体资产进行评估。 * 解:先求未来5年内自由现金流量的现值之和。 年 份 自由现金流量 (万元) 折现系数 (折现率10%) 现 值 (万元) 第一年 120 0.9091 109.09 第二年 125 0.8264 103.30 第三年 128 0.7513 96.17 第四年 120 0.6830 81.96 第五年 130 0.6209 80.72 合 计 ? ? 471.24 * 再求能带来等额现值的年金,折现率为10%,5年期年金现值系数为3.7908,则求得年金为: A=471.24÷3.7908=124.31(万元) 最终评估企业整体资产价值为: P=A/r=124.31÷10%=1243.1(万元) * 2、分段估算法 这种方法是将持续经营的企业收益期划分为两段,从现在至未来第若干年为前段,若干年后至未来无穷远为后段,对于前段企业的预期收益采取逐年折现累加的方法;而对于后段的企业收益则针对具体情况,假定按某一规律变化,并按收益变化规律,对后段企业收益进行还原及折现处理,将前后两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。 * 例 待估企业预计未来5年内的预期自由现金流量为100万元、120万元、150万元、160万元和200万元。并根据企业的实际情况推断,从第六年开始,企业的年预期自由现金流量将维持在200万元,假定折现率与本金化率均为10%,试估算企业整体资产价格。 解:运用公式,即 * 例:2006年年底,我们对中国连通(600050)的自由现金流预测如下: * 互联网企业估值 中国移动和腾讯有什么不同? 中国移动2014 年的收入为5818 亿元(人民币,下同)、净利润为1093 亿元;而腾讯的收入只有789 亿元、净利润为238 亿元。中国移动的收入是腾讯的7.4 倍,净利润为腾讯的4.6倍。但收入和利润上的巨大差异,在市值上却体现地并不明显。中国移动的市值只是腾讯的1.5 倍,相应地,腾讯的市盈率基本是中国移动的三倍。 * 2014 年最轰动的并购事件 * 2014 年最轰动的并购事件就是Facebook 用190 亿(120 亿普通股,30 亿限售股,40 亿现金)美金收购WhatsApp。190 亿美金就是相当于是当时收购了2.64 个诺基亚,而WhatsApp 当时员工只有50 人。 WhatsApp 是一个即时通讯软件,类似微信,其无广告但向用户收费(第一年免费,后续每年0.99 美元)。并购时WhatsApp 的用户数达4.5 亿人。单纯从现金流来看,这笔投资需要42 年才能回收。 互联网企业为什么估值难? * DCF(现金流折现) 模型不好用 DCF 模型涉及两个核心:分子端的未来现金流及分母端的贴现率。和传统企业的估值相比,对互联网企业的估值主要即在于很难对其未来的现金流状况进行预测。在对传统企业的估值中,我们倾向于认为某种趋势会继续,简化地用历史重演的逻辑去估计未来。 相对估值法也不好用 * 第一,互联网产业发展周期短、企业更迭快、可比标的少。互联网本身是新兴行业,创新商业模式频出,很多企业很快即被淘汰。能长期存活在市场上的企业并不多。在互联网渐渐向传统产业渗透的过程中,很多
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