Price Movements And Price Discovery In Futures And Cash Markets外文翻译.doc

本科毕业论文(设计)外文翻译 外文题目：Price Movements And Price Discovery In Futures And Cash Markets 出 处：The Review Of Economic And Statistics 作 者：Kenneth D.Garbade and William L.Silber 译 文： 期货、现货市场的价格移动与价格发现 一、简介 风险转移和价格发现是期货市场组织经济行为的两个最重要的组成部分。风险转移是指用对冲期货合约的方式将价格风险转移给其他人，价格发现是运用期货价格对现货市场交易进行定价。这两种功能的意义取决于期货合约的价格和现货商品之间的密切程度。 本文研究的是可贮存商品期货、现货市场价格变动的特点。第二部分提出了一种价格同步变动的分析模型，结果显示较短的时间间隔里价格变化的相关性反映了商品与其对应的期货价格发生弹性套利的一种能力。弹性的增大使得价格变化相关性增强从而促进风险转移的功能。供给套利服务的弹性受到储存条件与交易成本的制约，因此，一般情况下在短时间内期货合约不能提供完美的风险转移。期货市场的价格发现功能的本质取决于新信息首先改变期货价格还是现货价格。第二部分的模型为分析一个市场是否主导信息流和价格发现提供了一个框架，第三章我们以第二章为基础建立了一个适合评估的模型，第四章提出了实证参数估计模型。本文选取了7个贮藏商品：小麦、玉米、燕麦、冷冻橙汁、铜、金、银作为研究对象。由于不同商品期货与现货之间的套利成本不同，我们发现商品之间存在短期价格变动的相关性差异和期货价格对现货影响的差异。对期货市场的价格发现功能而言,我们发现在期货市场主导现货市场的同时，现货价格不仅仅呼应期货价格而且也有一种来自于现货市场对期货市场的反向信息流。 第二、价格同步变动模型 本章阐述了期货市场和现货市场的价格同步变动模型,然后根据得到的模型检验:(1)两个市场相关价格变动的套利效应;(2)价格发现的概念。我们首先根据价格平衡关系假设供给套利服务的弹性为无限，然后将它扩展为有限供给弹性。 A.均衡价格无限弹性套利 为贮藏商品在k时期现货价格的对数值，是对应的期货合约价格的对数，时间间隔为.(所有价格都用对数表示)假设市场：（1）没有税收和交易成本；（2）没有借贷限制；（3）长期持有现货头寸没有成本即没有仓库费和食品不会腐坏；（4）现货市场不限制商品卖空，短期销售也未受限制，如果另外两个附加的假设成立；（5）利率期限结构是平的，每单位固定收益为r;(6) 现货市场的商品的价值遵循一个高斯扩散过程,然后我们可以发现期货与现货市场将在局部平衡，如果 (1) 这个公式表明期货价格将等于现货价格加上反映期货合约延迟付款的升水，那并不是说未来现货价格的预期对期货价格没有影响，只是这种预期同时影响即时现货价格和期货价格。 B有限供给弹性套利服务时的均衡价格 为了描述现货与期货价格之间的互动，我们必须首先清楚市场中代理商的行为。假设，有个参与者只参与现货市场，个只参与期货市场，参与两个市场的套利者人数不定。K时期参与现货市场的个参与者的需求是： A0, i=1,…, (2) 是参与者k时期前的商品头寸；是参与者愿意持有的价格，是现货价格，假定需求弹性A对所有参与者都一样。K时期套利者对现货市场总需求为： H0 (3) 在（2）的假设下，A中套利除了融资成本外没有其他成本，所以现货市场的弹性需求H取决于套利者,当时，H为无限。在现实条件下我们希望H是有限的，因为我们通过在现货市场上买入现货，在期货市场上卖出期货的套利交易是无风险的。 为了了解无限弹性套利效应，我们必须首先知道期货与现货市场的结算价格。从方程（2），（3）,现货市场的结算价值为,解决了供给或需求弹性： (4) 期货市场类似的分析结果显示，期货价格的结算价值为，解决了供给或需求弹性： (5) 是现货的持有价格，()，是期货的持有价格() (6a) (6b) 如