股权分置改革对上市公司高管股权激励的影响.pdf

管理/ 制度 CCCCCCCCCCCCOOOOOOOOOOOO OOOOOOOOOOOOPPPPPPPPPPPPEEEEEEEEEEEERRRRRRRRRRRRAAAAAAAAAAAATTTTTTTTTTTT IIIIIIIIIIIIVVVVVVVVVVVVEEEEEEEEEEEE EEEEEEEEEEEECCCCCCCCCCCCOOOOOOOOOOOONNNNNNNNNNNNOOOOOOOOOOOOMMMMMMMMMMMMYYYYYYYYYYYY SSSSSSSSSSSSCCCCCCCCCCCC IIIIIIIIIIIIEEEEEEEEEEEENNNNNNNNNNNNCCCCCCCCCCCCEEEEEEEEEEEE 股权分置改革对上市公司高管股权激励的影响 □文/ 蒋昕艳 提要 本文利用中国上市公司高管 国有上市公司之间公司绩效的差异大于 建波和孙菊生（2003）的研究结果表明，成 持股数据及财务数据，分析股权分置改革 非国有上市公司之间公司绩效的差异。国 长性较高的上市公司，公司业绩的提高与 后上市公司高管股权激励的变化。实证表 有股缺乏实际意义上的所有者，国有股比 经营者因股权激励增加的持股数显著正 明，股权分置改革后上市公司高管减持本 例越高，上市公司所有者缺位的程度就越 相关，成长性好的上市公司，股价上升空 公司股份，且持股更分散，同时股权激励 严重。而且由于政府是国有股的所有者， 间较大，高管更有动力去提高公司绩效。 的效果比股改前差。最后就所得结论分析 出于自身政治经济利益的考虑，对上市公 综上所述，股权分置改革有利于上市 原因，并提出相应的建议。 司经营管理并不一定完全出于最大化上 公司高管股权激励效果的提高，因此得出 市公司价值的目的。 假设 1 和假设2 ：H1 股权分置改革后，高 关键词：高管持股；公司绩效；股权分 乔志城等（2007）还发现，股权分置改 管持股比例与公司绩效的正相关性比股 置改革 革在一定程度上降低了股权的集中度，使 权分置改革前更显著；H2 股权分置改革 中图分类号：F275. 5 文献标识码：B 一些上市公司失去绝对控股股东。股权分 后，高管持股集中度与公司绩效的正相关 一、引言 置改革的直接目的之一就是实现上市公 性比股权分置改革前更显著。 2005 年4 月29 日，中国证监会宣布 司股份在股票市场上全面流通，那么必然 （三）方法设计及模型选择 启动股权分置改革，其对资本市场和公司 提高了股份的流动性。李维安等（2006）发 1、高管持股水平的测度（SMSH）：（1） 治理的积极影响为上市公司高管股权激 现，当第一大股东并未绝对控制上市公 高管持股比例TSS=高管的持股总量（TS） 励带来美好前景。但股权分置改革是否能 司，大股东之间存在制衡关系时，高管在 /公司总股本（SIZE）；（2）高管持股集中度 迅速提高资本市场的完善程度和公司治 决策和执行过程中可以发挥一定的积极 AS= 高管持股比例（TTS）/持股高管人数 理的水平，健全实施股权激励的环境，有 作用。王克敏（2004）提出当不存在接管市 （NS）。 待实践数据证明。股权分置改革如何影响 场或接管市场不发达时，管理者为追求自 2、公司绩效的测度（CP）：（1）资产运 上市公司高管股权激励，怎样抑制负面影 身利益最大化，其行为偏离所有者利益最 营能力：资产周转率（ATR）；（2）偿债能 响、规范股权激励制度，这些问题非常值 大化目标的可能性较大。关于外部接管市 力：资产负债率（LTAR）；（3）盈利能力：每 得关注。