2025年海外经济年度展望：欧美经济分化，海外配置利好美元资产.docx
图24：联邦政府利息支出迅速增长（%） 12
图25：联邦政府利息支出推升联邦赤字率（%） 12
图26：美十债利率模型（%） 12
图27：美国短期流动性平稳（%） 12
图28：标普500长期趋势 13
图29：标普500再次处于长期趋势泡沫中 13
实体经济：欧美经济分化，利好美元资产
欧洲经济停滞，商品服务景气双双下滑
2024年三季度，德法英日GDP水平仅比2019年均值超过1~3.5%。2021年后，欧洲经济基本处于停滞
状态，2023年下半年后，日本也处于停滞状态。当前，德国汽车产业面临收缩，法国面临政府组阁动荡。若明年俄乌冲突能够达成和解，欧洲地缘政治风险略有下降或为经济稳定的转折点。日本则面临增长停滞但通胀上行不得不加息的情景。而美国家庭负债健康是其经济不陷入衰退的重要支撑。明年减税政策叠加降息使得市场预期美国国内周期性行业转暖，美国短期内衰退概率不大。（图1）
图1：主要西方国家GDP（2019年=1）
1.2
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
0.75
美国 日本 英国 德国 法国 加拿大
资料来源：iFinD，
随着2024年年初部分商品补库存结束，欧洲出现商品、服务生产景气度双双回落的现象，符合我们年中对补库存带来的边际改善可持续性不明朗的担忧。而根据历史经验，美国ISM制造业PMI低于45即为经济危机，当前美国经济暂无衰退忧虑。（图7）。
图2：英美加制造业PMI 图3：欧洲主要国家制造业PMI回落
65 70
60 65
60
55
55
50
50
45 45
2014/122015/062015/122016/06
2014/12
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2022/06
2022/11
2023/04
2023/09
2024/02
2024/07
美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 英国:制造业PMI 法国法国:制造业PMI 德国德国:制造业PMI(初值)
加拿大:日经制造业PMI 意大利意大利:制造业PMI
资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，
图4：仅美服务业PMI进一步扩张 图5：欧盟主要国家服务业PMI回落明显
70
65
65
60 60
55 55
50 50
45 45
40
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2022/01
2022/06
2022/11
2023/04
2023/09
2024/02
2024/07
美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值) 英国:服务业PMI:商业活动(初值)
德国 法国 意大利
资料来源：iFinD， 资料来源：iFinD，
图6：日韩出口回落（%） 图7：历史上美国制造业PMI低于45才经济危机
201510
20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
10.0 75
9.0
55
8.5 50
45
8.0
35
1949-021952-101956-06
1949-02
1952-10
1956-06
1960-02
1963-10