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2018年二季度 海外宏观经济和大类资产配置展望 中信证券研究部 宏观组 诸建芳崔嵘 2018年3月29 日 主要观点:  发达国家经济周期 — 成熟阶段（接近增长高点、后周期）  年初以来发达国家内需略有放缓，但整体扩张动能仍维持高位；  全球制造业扩张动能较去年底回落，其中欧元区PMI降幅略大；  欧美核心通胀温和上行，欧元区通胀略低于预期；  全球流动性有哪些变化？美债长端利率有望突破2013年高点  流动性的变化可能更加表现为整体流动性的收紧，这与2017年不同  贸易争端对全球经济带来“滞胀”效果，资产价格的波动不可避免  资产价格波动率上升— 多元化配置策略  长端利率上行对资产价格和实体经济传导的累积效应；  贸易博弈、地缘政治风险（美朝和中东等问题）  风险提示：  上行风险：美国税改效果超预期；德国、日本推出新财政刺激；  下行风险：中美乃至全球贸易争端升级；美联储加息提速。 1 目录 回顾 1) 2018年以来资产价格的表现 2) 资产价格调整的原因及可能持续的时间 展 望 1) 全球经济基本面 2) 欧美通胀走势 3) 发达国家货币政策展望 4) 美债长端利率上行的原因及展望 5) 大类资产配置展望 风 险 1) 美联储加息提速 2) 中美贸易争端全面升级 3) 其他地缘政治风险 2 2018年初以来大类资产走势比较 涨幅% 10 近一月 年至今 通胀和利率是2018年资 8 产价格波动的主线！ 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 T R -12 I E 能 黄 大 美 全 日 美 欧 工 英 P 拉 美 农 新 亚 美 美 美 非 新 美 非 美 美 法 澳 西 德 I S