《中金公司-TCL集团-000100-业绩低于预期》.pdf

业绩回顾 证券研究报告 2011 年 2月 28 日 家电 研究部 黄文倩 郭海燕 中性 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： S0080210080006 S0080200010008 huangwq@ guohy@ TCL 集团 (000100.CH) 业绩低于预期，但彩电盈利能力恢复 主要财务信息 （百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 全年业绩低于预期，但 4 季度彩电盈利能力显著恢复： 营业总收入 44,287 51,834 63,063 81,178 99,331 (+/-%) 15.3% 17.0% 21.7% 28.7% 22.4% 公司 4Q 实现营业收入 156.5 亿，同比增长 15%，实现净利润2.39 营业利润 591 -155 893 -861 973 亿，同比下滑 25%；2010 年实现营业收入 518.7 亿（YoY17% ）， (+/-%) 19.0% -126.3% 674.4% -196.4% 213.1% 略超预期，实现净利润 4.35 亿（YoY-8% ），对应每股收益 0.10 净利润 470 435 787 552 941 (+/-%) -6.2% -7.6% 81.0% -29.8% 70.5% 元，低于预期 32% ，彩电业务前三季度大幅亏损拖累集团整体业 每股收益（元） 0.11 0.10 0.19 0.13 0.22 绩，手机业务依然是亮点。 全面摊薄每股收益（元 ） 0.11 0.10 0.19 0.13 0.22 市盈率 39.5 42.7 23.6 33.6 19.7 正面： 市净率 1.5 0.7 0.7 0.7 0.7 • 4Q 彩电业务盈利能力恢复，中国区彩电毛利率达 21% ，经 股价/经营现金 22.5 17.4 23.3 31.8 - 26.8 营利润率回升至 4% ，主要得益于去库存基本结束，LED 销 EV/EBITA 9.1 13.1 13.0 23.0 11.1 净资产收益率 8.9% 4.2% 7.1% 4.8% 7.5% 量占比显著提高，带动集团整体毛利率环比显著提高 4.5%。 投入资本回报率 4.3% 1.9% 2.7% 1.7% 2.7% • 手机业务收入同比翻番，利润增长 2951%。主要是公司中低 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 端产品符合新兴市场需求，2010 年订单获得爆发式增长。同 股票信息 时公司适时推出新品，加大中高端智能手机的研发，产品结 A股 构也得到显著提升，毛利率同比提高 4.8% 。 000100 CH Equity • 以资本公积向全体股东每 10 股转增股份 10 股，无现金分红。 当前股价（人民币） 4.