现金流贴现模型.ppt

* * 现金流贴现模型 现金流贴现模型（DCF）基本原理：将未来现金流量贴现到特定时点上。 现金流贴现模型的三步骤： 　1、预测未来来源于公司或股票的期望现金流； 　２、选择合适贴现率，并进行估计； 　３、计算股票的内在价值。 * 现金流贴现模型中变量的选择 在选择现金流贴现模型时，现金流和贴现率的选择是重点，通常有以下情形： 1、自由现金流模型中，选择自由现金流作为贴现现金流，自由现金流分公司自由现金流（FCFF）和股东自由现金流（FCFE）。 1）如果使用FCFF，就采用加权平均资金成本（WACC）做贴现率； 2）如果使用FCFE，就以股票投资者要求的必要回报率作为贴现率； 2、红利贴现模型（DDM）中，选择公司未来红利作为贴现现金流，以股票投资者要求的必要回报率作为贴现率。 * 自由现金流模型 FCFF模型 FCFE模型 * FCFF模型 公司自由现金流（FCFF），指公司经营活动中产生的现金流量扣除公司业务发展的投资需求后，可分给资本提供者（股东和债权人）的现金。 * FCFF模型的贴现率 贴现率为WACC，即加权平均资金成本 * FCFF模型估值步骤 步骤一：预测未来各期期望FCFF； 步骤二：计算企业的加权平均资金成本； 步骤三：计算企业的整体内在价值（VA），减去企业负债的市场价值（VD ）后得出企业的权益价值（VE），进而计算出股票的内在价值。 * FCFF模型估值 　2009年1月1日，客户准备购买KVT公司股票，了解到　 　　　KVT公司情况如下： 　1、2008年公司自由现金流为￥5,000,000； 　2、公司目标资本结构：负债:权益=0.25:1； 　3、现有公司负债市场价值￥ 11,200,000; 　4 、公司现有2,000,000股普通股发行在外; 　5、股票投资者必要收益率为16%,负债的税前成本为8%，税率为25%; 　6 、预计KVT公司长期自由现金流增长率为5%； 　7、公司现在股票价格为￥ 25。 问题：采用自由现金流贴现模型，计算KVT公司价值，并判断公司股价是否合理。 * FCFF模型估值（续） 解题思路： 1）由于公司自由现金流变量已经给出，所以这里不需要再计算； 2）采用加权资金成本作为贴现率，由于题目中给定目标资本结构，负债：权益=0.25：1，所以 3）由于长期内自由现金流增长率为5%，所以在折现时可以采用固定增长模型的折现这一公式。 * FCFF模型估值（续） 解答： 步骤一：确定现金流 步骤二：确定贴现率（WACC） 　 WACC=0.8×16%+0.2×8%×(1-25%)=12.8%+1.2%=14% 步骤三：贴现计算出股票价值 * FCFF模型估值（续） 因为现有股票价格￥25 ￥23.57,股票被高估。 * 自由现金流模型—FCFE模型 股东自由现金流（FCFE），指公司经营活动中产生的现金流量，在扣除公司业务发展的投资需求和对其他资本提供者的分配后，可分配给股东的现金流量； 　计算公式如下： FCFE＝FCFF－用现金支付的利息费用＋利息税收抵减－优先股股利 股东要求的必要回报率适用于FCFE贴现模型，通常采用CAPM模型计算 * 自由现金流模型—FCFE贴现模型 FCFF贴现模型估值步骤： 步骤一：预测未来各期期望FCFE； 步骤二：确定股东要求的必要回报率，作为贴现率； 步骤三：计算企业的权益价值VE，进而计算出股票的 内在价值。 *