信用策略系列：短信用，近忧与远虑.pdf

固收专题研究

目录

1开年以来，信用表现如何？3

2短信用，近忧与远虑6

3风险提示10

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固收专题研究

2025开年，债市收益率在机构抢跑带动下再创新低；但1月中下旬以来，受

央行暂停购买国债、资金面趋紧、汇率贬值压力等因素影响，债市整体回调。

而在资金贵的约束下，短端更显弱势，收益率曲线形态平坦化的同时甚至出现

一定倒挂，且这其中信用债影响更深，倒挂幅度更大。

然开年以来，配置力量、资金约束仍然是市场关注的重心，短信用调整后似乎

还是得抢配。

基于此，本篇聚焦：

（1）开年以来，信用表现如何？

（2）展望后市，短信用参与机会怎么看？有哪些近忧与远虑？

1开年以来，信用表现如何？

首先，我们回顾1月债市及信用品种表现：

1月债市利率先下后上，呈现一定的“V”型走势，短端明显上行，长端维持震

荡，曲线平坦化演绎：

（1）上旬，央行支持性货币政策立场未改，货币宽松预期仍在，基本面维持

温和修复态势，叠加年初机构配债力量仍较强，债市迎来“开门红”，长端和超长端

持续下探，10年国债利率下破1.60%，30年国债利率接近1.83%。

（2）进入中下旬，债市逆风因素有所积蓄，央行在“稳汇率+防止资金空转+

关注长端利率风险”等多重诉求下，流动性投放整体仍偏审慎，决定暂停国债买入，

降准降息预期落空，资金面整体趋紧，“小钱荒”阶段性再现，短端调整压力显现，

长端维持震荡格局，收益率曲线逐渐走平。

图1：2025年1月债市收益率走势（%）图2：2025年1月信用利差走势（bp）

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