民生证券-利率专题：时光拉回2018？.pdf
文本预览下载声明
利率专题
时光拉回2018？2025年03月18日
[Table_Author]
今年以来，债牛的底层逻辑逐步发生了一些变化，尽管“资产荒”状态未根
本性扭转，但低利率环境下的调整风险或在显现。对此我们不妨回顾2018年的
债市演绎，彼时总体处于债牛环境，但风险交织，其宏观经济图景值得我们思考。
➢2018年，风险交织下的债
显示全部
文档详情
相似文档
-
利率专题：时光拉回2018？.docx
目录
2018年，风险交织下的债牛 3
阶段一（1/2-4/18）：利率超调后的修复行情 4
阶段二（4/19-6/12）：流动性偏紧下的调整压力 6
阶段三（6/13-8/7）：宽货币预期下的利率下行 8
阶段四（8/8-9/25）：宽信用政策下的回调压力 10
1.5阶段五（9/26-12/31）：融资收缩下的牛市行情 11
2对比2018，形似还是神似？ 14
3小结 18
4风险提示 20
插图目录 21
表格目录 21
今年以来，债牛的底层逻辑逐步发生了一些变化，尽管“资产荒”的状态并未根本性扭转，但低利率环境下的调整风险或在逐渐显现，资金维持紧平衡与宽货币预期差修正，社融信贷“开门
-
民生证券-利率专题：4月，债市关键词.pdf
利率专题
4月，债市关键词2025年03月31日
[Table_Author]
展望4月，债市几大关键词：供给压力如何？货币政策及资金面怎么看？债
市曲线将如何演绎？本文聚焦于此。
➢3月预期修正，长端定价中枢重估
3月债市行情波澜起伏，呈现出“先抑后扬的特征。上旬经历了市场持续回
调，长端利率重定价成为主要逻辑
-
民生证券-利率专题：3月，债市关键词.pdf
利率专题
3月，债市关键词2025年02月28日
[Table_Author]
展望3月，资金面怎么看？债市会交易什么？“每调买机”与“每涨卖机”
如何考虑？本文聚焦于此。
➢2月资金偏紧，债市承压
2月资金与货币仍是债市交易主线，与此同时，社融信贷迎来“开门红”，权
益“科技牛”初现端倪，以及央行强调“择机调整优
-
民生证券-利率专题：长端补跌到位了吗？.pdf
利率专题
长端补跌到位了吗？2025年03月12日
[Table_Author]
➢债市调整到什么位置了？
债市调整行情演绎至今，短端已然趋于修正提前交易的降息预期，长端此前
在配置力量的支撑下调整幅度则相对有限。若以12月货币政策定调“适度宽松”
时点为界，2024年11月，10年、30年国债利率减去基准利率（2024
-
民生证券-利率专题：“负债荒”的演绎路径.pdf
利率专题
“负债荒”的演绎路径2025年04月02日
[Table_Author]
➢从“资产荒”到“负债荒”
2024年贯穿全年的词汇是“资产荒”，体现的是供不应求的状态。而进入
2025年，事情发生了一些转变，有以下几个方面：
1、商业银行自身负债和流动性的边际变化，存款有压力；2、央行货币政策
宽松趋势仍在，但在此
-
民生证券-利率专题：历史上的“钱荒”——兼论资金与曲线形态.pdf
利率专题
历史上的“钱荒”——兼论资金与曲线形态2025年01月22日
[Table_Author]
往后展望，春节前后资金压力如何？债市如何演绎？本文聚焦于此。
➢“小钱荒”再现，债市“V”型演绎
首先，回顾近期资金面的边际变化来看：1月中旬，税期缴款、信贷投放、
地方债供给、春节取现需求等因素交织，叠加央行关注长端利率风险、稳汇率、
防
-
民生证券-利率专题：论第二类“负反馈”.pdf
利率专题
论第二类“负反馈”2025年03月19日
[Table_Author]
2025开年以来，债市持续调整，背后是多重资金面、权益市场表现、货币
政策取向等多因素的交织，波动有所加大，市场情绪也逐渐趋于谨慎。
由此，无论是自营还是资管机构，开年的调整行情均使得机构业绩承压，市
场也在开始讨论“负反馈”及其市场影响的问题。
-
民生证券-利率专题：地方债参与窗口再度打开.pdf
利率专题
地方债参与窗口再度打开2025年03月24日
[Table_Author]
➢2025，供给节奏再审视
截至3/20，2025年新增专项债累计发行待发行8222亿元，进度19%，新
增一般债累计发行2662亿元，进度33%。今年已发行特殊再融资债13234元、
特殊新增专项债997亿元，2月中下旬为阶段
-
民生证券-利率专题：“支持性货币政策”再思考.pdf
利率专题
“支持性货币政策”再思考2025年04月23日
[Table_Author]
➢从开年偏紧的资金面说起
2024年，“资产荒”行情贯穿全年，进入2025年，一季度资金面持续处于
均衡偏紧的状态，债市萦绕在“负债荒”的状态之下，这背后包含了几点变化：
第一，债市阶段性进入“负carry”状态；第二，从“手工补息”整改到非银同
-
民生证券-利率专题：行情演绎挑战前低？.pdf
利率专题
行情演绎挑战前低？2025年04月10日
[Table_Author]
➢谁在助推行情演绎？
（1）农商行：1-2月买债规模较大，而3月则转为净卖出，或因开年以来
债市持续的调整行情使得银行季末卖债兑现浮盈调节利润的诉求较强，叠加资金
持续紧平衡之下负债端压力较大，或通过卖债回笼流动性；买债行为上，左侧交
易特征
-
利率专题：负carry下机构行为的三重演绎-250226-民生证券-18页.pdf
利率专题
负carry下机构行为的三重演绎2025年02月26日
[Table_Author]
➢复盘：曲线从熊平到熊陡
开年以来，调整行情持续演绎，背后是多重利空交织，短期维度而言，资金
面连日来的紧平衡格局，致使短端调整压力蔓延至长端，与此同时，债市情绪也
愈发谨慎，对于资金面持续转松的预期普遍不强。
中长期维度来看，春节以来，民营企业座谈会召开、科技板块强势表现带动
股市行情，1月信贷开门红、通胀数据表现较好，使得市场风险偏好持续改善，分析师谭逸鸣
也给长端带来了调整压力，并一定程度引发市场对于债牛环境出现变化的担忧，执业证书：S0100522030001
邮箱：tanyiming@
曲
-
利率专题：博弈资金进一步转松？-250430-民生证券-15页.pdf
利率专题
博弈资金进一步转松？2025年04月30日
[Table_Author]
➢刚性的资金、盘整的债市
4月以来，资金面整体呈现“供需结构改善、价格相对稳定”的状态，在市
场对于资金面季节性转松的期待中，公开市场投放确实出现了改善，但资金价格
仍在政策利率上方窄幅震荡。
而受制于较为刚性的资金价格，短端下行空间已相对有限，长端的约束在加
大，当前10年-1年国债利差仍在2024年以来的较低分位，曲线平坦化已进入分析师谭逸鸣
执业证书：S0100522030001
相对极致的状态，长端继续下探的动力也相对不足。
邮箱：tanyiming@
当前随着债市步入横盘震荡期，交易难度在增加，对此，
-
民生证券-130724-东亚经验看国内利率市场化.pdf
金融行业
行业研究/专题报告
东亚经验看国内利率市场化
民生精品专题报告/金融行业 2013 年 7 月24 日
报告摘要： 推 荐
东亚主要国家及地区利率市场化进程
经济增速放缓，银行面临脱媒，利率管制导致货币资金配置低效率是东亚主要经济 行业与沪深300 走势比较
体从上世纪70年中期推进利率市场化的共性特征。
-
民生证券-策略专题研究：从投资到民生，从过剩到新生.pdf
策略专题研究
从投资到民生，从过剩到新生2025年03月18日
[Table_Author]
➢“稳增长”的基调并未改变，但着力点从投资切换到民生和消费。按2025
年预期的新增政府债务总规模计算，政府杠杆率将首次突破欧元区和G20，侧面
体现了财政的积极程度。值得注意的是，2025年“两重”似乎并不能像2024年
那样继续带动基建投资
-
民生证券-信用专题：座谈会后的民企债.pdf
信用专题
座谈会后的民企债2025年03月05日
[Table_Author]
➢民企债的历史演绎如何？
首先，回溯我国民企债券发行历史，大致可分为四个阶段：
第一阶段：2016年以前。随着信用债市场的发展，各类信用品种的丰富，
民企发债规模在这个阶段也相应增长，2016年全年民企实现债券净融资接近万
亿元，行业分布也