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利率专题

博弈资金进一步转松？2025年04月30日

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➢刚性的资金、盘整的债市

4月以来，资金面整体呈现“供需结构改善、价格相对稳定”的状态，在市

场对于资金面季节性转松的期待中，公开市场投放确实出现了改善，但资金价格

仍在政策利率上方窄幅震荡。

而受制于较为刚性的资金价格，短端下行空间已相对有限，长端的约束在加

大，当前10年-1年国债利差仍在2024年以来的较低分位，曲线平坦化已进入分析师谭逸鸣

执业证书：S0100522030001

相对极致的状态，长端继续下探的动力也相对不足。

邮箱：tanyiming@

当前随着债市步入横盘震荡期，交易难度在增加，对此，如何看待？研究助理何楠飞

执业证书：S0100123070014

➢货币政策取向再理解

邮箱：henanfei@

由于当前实体消费和投资意愿待进一步提振，仅货币政策的扩张在提振经济

上或难以发挥出最大功效，若增量资金不断涌入债市、资金利率持续处于偏低水相关研究

平，也将增加利率风险。此外，当前外部环境复杂多变，货币政策保持定力，或1.利率专题：5月，债市关键词-2025/04/29

也旨在为后续应对留足空间。而运行于政策利率上方、呈现窄幅震荡的资金利率2.城投随笔系列：财政部再提隐债，几点关注

便是多重考量下的均衡之举，与货币政策的支持性立场不矛盾，具体而言：-2025/04/28

3.信用策略周报：理财增量买了多

（1）近年来，我国货币信贷增长已逐渐由供给约束转为需求约束，金融机少信用？-2025/04/27

构此前在“规模情结”的驱使下，信贷投放力度较大，超出了实体有效需求，这4.可转债周报：转债主体2025Q1

便容易产生资金空转现象，而流动性的加码投放或将加剧这一现象。业绩前瞻-2025/04/27

5.固收周度点评：债市蓄力，提前

货币政策单方面扩张难以发挥最大功效，但若财政政策率先发力、货币政策

布局-2025/04/27

跟进，那么不仅不会加剧资金空转，或是因利率抬升产生“挤出效应”，又能为基

础设施投资提供资金，财政和货币政策都能最大限度地发挥功效。故而也可以看

到，近期随着超长期特别国债已开启发行，地方债“自审自发”试点推进，5-6

月或将迎来政府债集中放量阶段，公开市场开始加码投放，彰显支持立场。

（2）资金价格若长期处于相对较低水平，或将通过“资金-短端-长端”的链

条，对长债收益率施加影响，叠加杠杆资金的放大效应，将提升潜在的系统性风

险。近期曲线走平已处于相对极致的状态，而短期内关税博弈或难以快速见分晓，

对国内经济冲击尚未完全显现，由于宏观政策更倾向于谋定而动，当前打开资金

利率下行空间的必要性或也值得思考。

（3）但考虑到资金利率的相对刚性也会对影响银行息差，发行特别