富国基金2011年4季度投资策略报告.pdf

2011 年4 季度投资策略报告 中国经济：四季度经济将延续下滑趋势，经济前景预期或再被下调。由于紧缩政策无放松迹象， 经济的先行指标继续超预期下滑，预计三季度经济增速将放缓至9.2%，四季度甚至到9%以下， 这些都将超出前期的市场预期。我们预计四季度机构还可能再次下调全年以及明年的经济增长 预期。 政策预期：无论是从全球经济放缓，还是从国内物价指数环比回落的角度，都显示通胀压力在 减缓。因此，未来央行继续上调存款准备金率或者加息的概率大大降低。但考虑到控通胀与压 房价的任务艰巨性，未来政策的放松也不值得过高期待。 展望四季度：A 股市场，经济和企业盈利增速持续放缓、欧债危机拖累实体经济及金融市场、 流动性偏紧局面难以明显改善将压制估值提升空间等因素制约市场上涨。预计待通胀下行趋势 得以明确、欧债危机恶化等因素有望带来国内后期政策预期的有所好转，市场有望逐步企稳回 升。 行业选择：四季度行业配置重点考虑：受经济下滑的影响相对较小，业绩增长稳定行业；外需 风险加大背景下，选择内需相关行业；流动性显著改善较难，选择流动性偏紧对行业盈利影响 较小行业；盈利预测下调风险不大行业；具有相对估值优势行业。 1 一、 国内经济——经济下滑持续性超预期 2011 年二季度GDP 增速继续下行至9.5%，而先行指标显示经济未有筑底迹象，预计三 季度经济增速将继续放缓至9.2%，四季度甚至到9% 以下，这些都将超出前期的市场预期。 预计四季度机构还将下调一次全年以及明年的经济增长预期。 图表 1：经济增速超预期下行 数据来源：国家统计局，财汇资讯 1、物价高位徘徊，但环比已下行 物价指数CPI 在7 月到达6.5%之后，8 月略有下行，至6.2%；但回落幅度低于预期（之 前市场预期为6% ）。目前从PPI 和CPI 环比来看，PPI 已经环比连续三个月在零增长附近盘 整，CPI 在8 月也环比回落。两大环比数据显示物价增速放缓，但预计未来物价的下行会比 较缓慢，仍将在顶部徘徊一段时间。 图表 2 ：CPI 高位徘徊，但环比已下行 数据来源：国家统计局，富国基金 2 2、先行指标下滑显示工业增加值增速将继续回落 7 月和8 月工业增加值增速连续回落 （分别为14%和13.5%），显示经济继续减速，但增 速依然在高位维持。相反，发电量和水泥产量等先行指标的降幅已经较为明显，预计工业增 加值的下滑将延续到四季度。 图表 3：发电量已经先于工业增加值增速回落 数据来源：国家统计局，财汇资讯 图表 4 ：与年初不同，3 季度水泥量价齐跌，显示需求不足 水泥产量继续下降 三季度水泥价格下跌 数据来源：国家统计局，WIND 数据来源：水泥协会 3 3、投资增速继续震荡回落 1-8 月城镇固定资产投资增速为25.0%，小幅下滑。房地产投资增速虽然正进入下降通道， 但依然在30%左右的高位徘徊（8 月为33.2% ）。我们仍坚持房地产投资增速下台阶是大概率 事件，预计2011 年全年累计固定资产投资增速能维持在24%左右。 图表 5：投资增速继续震荡回落 数据来源：国家统计局，财汇资讯 图表 6：房地产投资增速依然高位徘徊 数据来源：国家统计局，财汇资讯 4 4、进出口增速双双超出预期，但未来压力隐现 8 月的进出口数据强劲，双双超出市场预期；其中进口增速30.2%，出口增速24.5% 。但 PMI 新出口订单指数在8 月已经回落到50 以下（为48 ），印证了外围经济的不确定性，未来 进出口的压力较大。 图表 7：进出口增幅双双超预期 数据来源：国家海关，财汇资讯 图表 8：PMI 新出口