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固定收益|点评报告

2025年03月05日

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固定收益点评

政府工作报告的债市关注点

➢增长目标5%左右，显示“十四五”收官之年的稳经济决心

2025年GDP增长目标设定在5%左右，与过去两年目标持平。报告对当前经济环境

1、《把握短久期城投债的投资机会》

的定调中提及“外部环境更趋复杂严峻,可能对我国贸易、科技等领域造成更大冲

2025.02.18

2、《做陡曲线正当时》2025.02.18击”，继续设定5%的经济目标也或需要更强的政策支持。2025年物价增长目标2.0%

左右，较2024年下调1个百分点。我们认为2025年通胀目标更接近实际情况，

CPI、PPI走势有望实现企稳回升；外部扰动尚不明朗，稳定物价水平或需更加注

重拉动内需；央行在2024年多次表示将把促进物价合理回升作为重要考量，若价

格指标再度承压，货币政策响应或相对积极。

➢赤字率目标上调至4%，实施更加积极的财政政策

2025年赤字率拟按4%左右安排，对应5.66万亿元赤字规模；拟发行1.3万亿元

超长期特别国债、5000亿元补充大行资本特别国债和4.4万亿元地方专项债，今

年合计新增政府债务11.86万亿元。聚焦增量，赤字率1%的调增给予政策发力更

多的实施空间；超长期特别国债3000亿元增量将用于支持消费品以旧换新；5000

亿元特别国债将用于补充大行资本，有助于提振银行信贷投放意愿，助力宽货币

向宽信用的转化。地方专项债增量为5000亿或将作为收储的资金来源。此外，专

项债用于消化拖欠账款的用途，或帮助改善地产基建企业现金流，与置换债一同

发挥化解存量风险的职能，为新的投资活动开拓空间。

➢货币政策适度宽松，继续关注工具的优化创新

2025年政府工作报告明确写入“适时降准降息”，社会综合融资成本表述从上一年

的“稳中有降”改为“下降”，表述增加“更大力度促进楼市股市健康发展”，或预

示两个市场的进一步企稳仍需货币政策加力参与。货币政策预期酝酿后，重点在

于落地时机与形式。结合报告所述“拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”等，

我们预计2025年或将有更多聚焦预期改善的货币政策储备，以对冲外部事件对经

济预期的不利影响，并兼顾内需刺激、社会融资成本下降与汇率在合理均衡水平

上的基本稳定，而基本面利多频发，经济预期较好区间，央行政策表现或相对克

制。