固定收益：央行买卖债券的几个关注点.docx

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内容目录

一、复盘综述与债市展望 4

二、债市行情复盘 6

资金面：央行净回笼，资金利率下行 6

二级走势：收益率上行，曲线走陡 7

债市情绪：高位回落 8

债券供给：净融资回落 10

三、经济数据：新房成交同比转正，生产端开工率多下降 12

四、海外债市：美国6月非农就业人数超预期 13

五、大类资产：沪铜表现较好 15

六、政策梳理 16

七、风险提示 18

图表目录

图1：央行持有的国债规模变动 4

图2：央行持有的国债个券明细 4

图3：人民币贷款和存款增速放缓 5

图4：央行近期净回笼资金 5

图5：隔夜回购利率（%） 7

图6：七天回购利率（%） 7

图7：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 7

图8：半年国股银票转贴现利率（%） 7

图9：债市情绪指数与国债利率走势（%） 9

图10：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 9

图11：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%） 9

图12：银行间债市杠杆率（%） 9

图13：交易所债市杠杆率（%） 9

图14：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 10

图15：利率债净融资额走势（亿元） 11

图16：同业存单发行利率与净融资额走势（%，亿元） 11

图17：中美10Y国债收益率利差（%） 15

图18：大类资产涨跌幅（单位：%） 15

表1：本周情况总结与下周关注 6

表2：央行公开市场操作情况（亿元） 6

表3：本周国债和国开债收益率走势 8

表4：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 10

表5：本周国债发行情况与下周国债计划发行情况 11

表6：中观高频经济数据表现 12

表7：基建与物价高频数据表现 13

表8：各市场主权债变动情况 14

一、复盘综述与债市展望

本周债市走弱，曲线陡峭化，其中10Y、30Y国债收益率分别上行7bp、8bp。其中周一收益率短端下行长端上行，周二收益率下行，周三收益率短端下行长端上行，周四周五收益率上行。周一，6月PMI数据显示内需仍偏弱，叠加跨季后资金面偏松，10年期国债活跃券收益率一度下行至2.21%，午后受央行国债借入公告的影响收益率明显上行，资金面宽松背景下短端表现强于长端。周二，央行预告借入国债的扰动略有减弱，在资金面整体偏松的环境下，全天各期限收益率普遍下行。周三，股市全天震荡走弱，《经济日报》再提国债买卖影响债市情绪，全天收益率中短端表现强于长端。周四，资金面整体均衡，A股高开后震荡收低，周三晚间彭博社报道央行初步选定两家国有大行开展国债借入操作，全天收益率上行，中短端表现弱于长端。周五，央行表示已与几家主要金融机构签订债券借入协议，受此影响债市情绪承压，午后股市企稳回升，收益率进一步上行，全天中长端收益率上行幅度均在2bp及以上。

近期央行多次提示关注长端利率，潘功胜行长在陆家嘴论坛特别提到“中央银行需要...及时校正和阻断金融市场风险的积累...保持正常向上的收益率曲线”。7月1日，央行发布公告，决定面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作；7月5日，据《金融时报》报道央行已经与部分金融机构签订债券借入协议，将采用无固定期限、信用方式借入国债，可借入规模达数千亿元，后续将根据市场运行情况持续借入并卖出。

第一，央行缘何先借后卖？

央行当前共持有1.52万亿国债，但其中绝大部分期限较短：从已知明细的个券来看，最

长期限不足8年，且余额仅为78亿元，其余期限分别为0.15年、1.43年、3.15年，加

权平均剩余期限1.34年；未知明细的债券规模为1663亿元。本次央行卖券操作目的是为了调节长期国债利率，因此需要先借入长期国债，再择机卖出。后续央行可以适时在现券市场先买入国债储备资产，后在合适的时点卖出，实现买卖双向操作。

此外，本次借券将采用无固定期限、信用方式借入国债意味着央行理论上拥有无限规模国债，通过卖出能够完成调整利率曲线结构的目标，打破了市场疑虑。未来央行大概率保持这种借券模式，以增加通过买卖国债管理流动性和利率曲线结构的有效性。

图1：央行持有的国债规模变动 图2：央行持有的国债个券明细

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

央行对政府债权（万亿元）

8000

7000

6000

5000

4000

3000

2000

1000

0

规模（亿元）

4000200078

4000

2000

78

17特别国债0122特别国债17特别国债0202国债05

期限0.15年 期限1.43年 期限3.15年