资产配置策略之风险平价策略-普信.PDF

资产配置策略之风险平价策略 普信资产研究部 姜良庆，CFA 2015 年5 月18 日 一、传统资产配置策略（60/40 策略）风险因素集中于股票类资产 传统的资产配置策略基于马卡维茨的均值方差模型，根据每类资产的风险、收益、相关 性，构建投资组合，以期在风险（用标准差来衡量）同等情况下获得最大收益，或收益相等 的情况下风险最小。 如传统的60/40 策略，60%的资产投资于股票，40% 的资产投资于债券。优点是简单易 行，长期内的收益可观。缺点是风险因素大多集中于股票类资产，在短期、甚至较长一段时 间回撤较大。 二、风险平价策略原理基于对经济的理解 风险平价策略并没有统一的定义，但一般都认同该策略的基本原理是：基于对不同资产 在不同宏观状态下拥有不同风险收益属性，将资产按风险权重进行配置，有别于传统的资产 配置策略以收益为权重配置资产的方法。 最著名、也是最早的风险平价策略基金是Bridgewater 在1996 年为其创始人Ray Dalio 管理家族信托采用的“全天候策略” （All Weather ），目标是建立一个在任何经济环境下都能 表现不错的资产组合。2003 年，全天候策略拥有了第一个机构投资者。 三、风险收益分析：风险平价策略风险收益特征优于传统资产配置策略 自1996 年以来，全天候策略（All Weather ）经历了股票市场的牛熊市，两次大的经济 衰退，一次房地产泡沫，两次扩张和紧缩时期，一次全球金融危机以及这之间市场无数次的 波动起伏。在这各种不同的经济环境下，全天候策略（All Weather ）投资组合的夏普比率 超过了 0.6 的期望值，在名义目标风险 10%下，它表现明显好于股票、债券以及传统的资 产组合。 四、风险平价策略发展现状 如今越来越多的投资者，特别是机构投资认可并采用风险平价策略管理资产。根据 AiCIO 杂志2011 年9 月的风险平价投资调查《Risk Parity Investment Survey》显示：80% 的机构投资者熟悉风险平价策略，25%现在有配置该策略，25%考虑配置。已经配置的机构 中，45% 的考虑增加配置，其余的计划保持配置。 Invesco 风险平衡基金 2009 年6 月2 日，Invesco（景顺集团）发起的风险平衡基金（Balanced-Risk Allocation Fund）是第一个基于美国市场的风险平价共同基金， 2015 年5 月14 日市值89 亿美元。 该组合战略资产配置十分简单，股票、固定收益证券、大宗商品各占1/3 风险权重。根据市 场波动，战术资产配置策略上下波动幅度最多为50%，即每个资产类别风险权重最多占50%。 1 / 9 目录 一、传统资产配置策略（60/40 策略）风险因素集中于股票类资产3 二、风险平价策略原理基于对经济的理解3 三、风险收益分析：风险平价策略风险收益特征优于传统资产配置策略5 2008 年金融危机All Weather 表现出众6 四、风险平价策略发展现状7 Invesco 风险平衡基金7 图表 图表 1：60/40 策略模拟3 图表 2 ：股票与债券对不同经济环境的反应4 图表 3： All Weather 策略风险配置权重5 图表 4 ：同等风险情形下全天候策略（All Weather ）与传统配置策略比较5 图表 5：同等收益情形下All Weather 配置策略与传统配置策略比较6 图表 6：2008 年金融危机后All Weather 资产组合与传统资产配置组合比较7 图表 7：Invesco 风险平衡基金资产配置比例8 图表 8：Invesco Balanced-Risk Allocation Fund (ABRYX)8