内源融资、管理者自信与企业绩效——基于中国中小板上市企业面板数据的实证研究-论文.doc

内源融资、管理者自信与企业绩效——基于中国中小板上市企业面板数据的实证研究-论文 第５ ４卷 第 ５期　 Ｖｏ １ ． ５ ４ 　 Ｎｏ ． ５ 　 华 中师 范 大 学 学 报 （ 人文社会科学版 ） 　 Ｊ ｏ ｕ ｒ ｎ ａ ｌ 　 ｏ ｆ 　 Ｃｅ ｎ ｔ ｒ ａ ｌ 　 Ｃｈ ｉ ｎ ａ 　 Ｎｏ ｒ ｍａ ｌ 　 Ｕｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ（ Ｈｕ ｍａ ｎ ｉ ｔ ｉ ｅ ｓ 　 ａ ｎ ｄ 　 Ｓ ｏ ｃ ｉ ａ ｌ 　 Ｓ ｃ ｉ ｅ ｎ ｃ ｅ ｓ ） 　 ２ Ｏ １ ５年 ９月　 Ｓｅ ｐｔ ． 　 ２０ １５ 　 内源 融资 、 管理者 自信 与企业绩效　 一 基 于 中国 中小 板 上市 企 业 面板 数据 的实证 研究　 李 永 壮　 。 　 闰 国栋　 宁 晓林　 （ １ ． 中 央财 经 大 学 商 学 院 ，北 京 １ ０ ０ ０ ８ １ ； ２ ． 中央财经大学 资产经营有限公司 ， 北京 １ ０ ０ ０ ８ １ ） 　 摘要 根据 融 资优序 理论 ， 本论 文在 充分 考虑 中小板 上 市公 司融 资特 点 的基础 上 ， 以行 为公　 司金 融为视 角 ， 以内源融 资研 究为起 点 ， 企业绩 效 为终 点 ， 以管理 者 自信 作 为 内源融 资 与企 业 绩　 效的调 节点 ， 利 用深 沪 两市 ２ ０ １ ０ —２ ０ １ ３年的 中小板 上 市公 司动 态面板 数 据 为样 本 ， 深入 探 讨 内 　 源融 资 、 管理 者 自信 与企 业绩效 的 内在 影 响机制 。研 究 结果表 明 ， 企 业 留存收 益与 企业 绩效增 长　 存 在 正相 关关 系； 而企业 定额 负债 与公 司绩效存 在 不显 著的 正相 关关 系； 同时管理 者 自信 在每 股　 留存 收益和 定额 负债 对企 业绩 效 的 内在 影响机 制 中均有 正 向调 节作 用。 　 关键 词　 内源融资 ； 管 理者 自信 ；企 业绩 效 ；面板数 据　 一 、 引 言　 小 企业 内源 融 资 比例 均 在 ６ ０ 　 以上 ， 内 源 融 资 是　 其 进行 融 资的主 要 手 段 ， 而在国内， 内源 融 资 规 模　 还不 到上市 公 司整体 资本 规模 的 １ ／ ３ ， 而 且 随着 资　 中小 企业 由 于 自身 特 征 （ 如 可 抵 押 资产 微 小 、 　 偿 债 能力 弱 、 融 资规模 较小 、 财 务规 范性差 、 缺 乏完　 善 的公 司 治理机 制 等） ， 抵 御风 险 的能力一 般 较弱 。 　 在 当前 市 场不 景气 的经济 背景 下 ， 各 大金 融机 构频　 本 市场 的发 展 ， 这 一 比例还 有 日益下 降 的趋 势 。国　 外为何 将 内源融 资视 为 主 要 的 资金 来 源 ？这 主要　 源于 内源融 资具 有 自主性 、 融 资成 本 低 （ 无论公 司 　 频实 施各 种金 融策 略来 降低 运营风 险 ， 进一步 加剧　 了中小企 业 的融 资 困 境 ， 使 其 不 得 不 通 过 地 下 钱　 庄、 私募 基金 、 担保 公 司 、 投 资公 司等获 取企业 发展　 外部 融资 采用股 票 、 债券还 是 其 他方 式都 需要 支付　 大量 的融 资费用 ， 比如券商 费用 、 会 计师 费用 、 律师　 费用 等） 、 不会稀 释原 有股 东 的每股 收益 和控 制权 、 　 使股 东获 得税 收上 的好处 （ 如果 公 司将税 后利 润全　 部 以现金 形式 分 配 给股 东 ， 则 需 缴 纳个 人 所 得 税 ； 　 相反， 少 发现 金股 利 可 能 引发 公 司股 价 上涨 ， 股 东　 需要 的资金 。 　 国家及有 关部 门采 取有 效措施 ， 落 实鼓励 民间　 投 资相 关 政 策 ， 以求 快 速 解 决 中小 企 业 融 资 难 问　 题； 同时 ， 各 地政府 提倡 综合 利用科 技 金融政 策 、 科　 技 贷款 、 资本 市场 、 创业 投 资 等 方 式 加强 对 于 中小　 企 业 的融 资支持 ， 但 目前 尚未建 立完 善 的中小 企业　 融资体 系 。 　 由于 中小企 业外 部融 资 困难 ， 因而众 多企业 逐　 渐把 融资 来 源 转 向公 司 内 部 ， 采 取 内 源性 融 资 策　 略， 所 谓 内源性 融资 是指 利用公 司经营 活动结 果产　 可 出售部 分股 票来 代替其 股利 收入 ， 而 所缴纳 的资　 本 利得税 一般 远远 低 于个 人所 得税 ） 等 优点 。但 在　 国内， 中小企 业在 内部 利润分 配 中存在 “ 重 消费 、 轻　 积累”