【浙商证券-2025研报】医药生物周跟踪：破局下，推荐行业重构者.pdf

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医药生物报告日期：2025年03月23日

破局下，推荐行业重构者

——医药生物周跟

投资要点行业评级:看好(维持)

❑周思考：行业破局，谁会成为格局重构者？

分析师：孙建

2025年以来，板块无明显主线，除化学制剂外，各行业表现交织，无明显超额。执业证书号：S1230520080006

市场一直试图寻找短期确定性投资方向，但我们发现，自2025年开年以来，除去02180105933

化学制剂板块有明显超额外，其余医药7个子板块市场表现始终交织错落，无明sunjian@

显超额。正如我们之前提到的，在当前医改深化的背景下，中期就是短期，个股

分析师：王帅

胜于赛道。短期的主题往往很难获得明显的收益，以中期医改破局的角度投资“格执业证书号：S1230523060003

局的重构者”才有望获得更有确定性的收益。wangshuai1@

我们认为，具有以下几个特征的公司或有更强的可能成为行业格局的重构者:

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①有能力发起并购整合：新旧动能的快速切换对传统药企带来了较多的挑战，

1《从年报快报看：向质量要收

同时IPO等融资渠道的收窄也为现金流丰富的企业带来了很多机会。我们看

到2024年以来医药行业并购正在明显加速。这主要发生在现金流丰富的传统益》2025.03.15

产品和服务类企业，他们急需新产品，通过并购可以延伸产业链，抢份额、补2《中药东风起，院外央国企》

短板、强体系。2025.03.13

②品牌壁垒坚实：由于医药的信息不对称性，医药行业品牌壁垒具有极强的韧3《“两会”洞见——支持创

性，这一点在院外市场尤其显著。像东阿阿胶、华润三九、片仔癀、云南白药新》2025.03.09

等老字号品牌，有望借助极强的品牌及渠道优势，赋能新产品，为自身发展带

来新驱动。

③创新药械产品兑现：截至3月22日，百济神州以（3131亿元）超越迈瑞医疗

（2916亿元）、恒瑞医药（2861亿元）成为A股市值第一的医药公司，这正

直观的展示着中国医药格局的新老交替。在国内医药行业增长逐渐平缓，国际

关系不确定下，创新药械的新产品兑现几乎是唯一确定性的增量方向。我们看

到国内药企license-out频发，与海外药企的合作，有望快速实现业绩突破，重

构医药格局。

④增量市场明确突破：出海是难而正确的事。海外市场广阔，竞争充分，虽然外

有关税、内有价格战，但出海对企业发展仍是最佳的道路之一。产能和渠道的

优化将继续发生，特别是面向全球市场的CXO、原料药、医疗设备企业。

不同于市场的认知，我们认为医改虽然仍存在持续完善、更体系化的空间，但方

向是明确的，体系是清晰的。中期看，这个体系化的改革需要打破的是旧生态，

重塑医药格局。而医药格局“重构者”将成为重要的投资主线，“重构者”身份

逐渐明确或成为医改的重要节点。

2025Q2医药行业观点：我们推荐医药行业那些具备“重构者”角色的子领域，这

些领域中期或成为并购整合、新品突破的引领者，逐步成为重构