【浦银国际-2025研报】Sea Limited（SE）：电商盈利改善，指引保持强劲，重申“买入”评级.pdf

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Sea（SE.US）：电商盈利改善，指引杨子超，CFA

互联网分析师浦

保持强劲，重申“买入”评级charles_yang@银

(852)28086409国

际

业绩优于市场预期：4Q24公司收入49.5亿美元，同比增长36.9%，高赵丹

于市场预期6.1%；调整后EBITDA为5.9亿美元，调整后EBITDA率为首席互联网分析师

11.9%；调整后净利润为4.1亿美元，调整后净利率8.3%。dan_zhao@

(852)28086436

电商业务盈利改善，2025年指引GMV增速20%：公司4Q24电商收入公

为36.6亿美元，同比增长41.3%，其中核心市场收入同比增长49.8%，2025年3月5日司

增值服务收入同比增长20.8%；GMV同比增长23.5%，订单量同比增研

长20.1%；调整后EBITDA率环比提升3.1pp至4.2%。公司利润改善主评级究

要得益于佣金和广告收入占比的提升，亚洲和巴西市场均实现盈利。目标价（美元）165

公司2025年指引GMV增速达到约20%，盈利能力也预计将持续改善。潜在升幅/降幅+25%

目前股价（美元）132.31

数字金融业务加速扩张，非Shopee场景近半：公司4Q24数字金融服52周内股价区间（美元）51.70-139.18

务收入为7.3亿美元，同比增长55.2%，信贷业务仍然是主要增长驱总市值（百万美元）75,726

动；贷款本金同比增长63.9%至51亿美元，非Shopee场景贷款占比近3月日均成交额（百万美元）430

约一半；不良贷款率1.2%，环比维持稳定；调整后EBITDA率为28.8%。

随着信贷产品组合丰富以及持续拓展至非Shopee场景，预计渗透率将市场预期区间