自上而下看转债系列之一_光伏风电行业可转债.pdf

债券研究 债券深度报告 研报客 证券研究 报 告 2019 年7 月3 日 【债券深度报告】 光伏风电行业可转债——华创债券自上而下 看转债系列之一  风电、光伏小基数高增长，标杆电价下调推动平价上网 华创证券研究所 电力延续绿色低碳发展趋势，风电、光伏增速较快。风电、光伏在整体装机 容量和社会发电量中占比仍不高。2018 年底，全国全口径发电装机容量 19.00 证券分析师：周冠南 亿千瓦，同比增长 6.5%。其中火电装机 11.44 亿千瓦，同比增长3.1%；水电 装机3.53 亿千瓦，同比增2.6%;核电 4466 万千瓦，同比增长24.7%；并网风 电话：010 电18427 万千瓦，同比增长 12.4%；并网太阳能发电17433 万千瓦，同比增长 邮箱：zhouguannan@ 执业编号：S0360517090002 33.7%。 标杆上网电价对于发电项目至关重要。风电、光伏标杆上网电价不断下调，推 联系人：华强强 动行业朝着平价上网目标前进。 电话：010  风电看抢装行情，光伏看竞价项目推动产业链需求回升 邮箱：huaqiangqiang@ 2019 年 5 月份我国风电新增装机容量 1.38GW，同比增长43.75% ，环比增长 91.7% ，行业回暖迹象明显。2019 年5 月24 日，国家发展改革委发布《关于 相关研究报告 完善风电上网电价政策的通知》，通知规定陆上风电项目2021 年底前仍未完 成并网的，国家不再补贴，预计风电装机将会迎来抢装行情。 《【华创固收】可转债研究手册之打新研究—— 2017 年光伏出现抢装潮，当年国内新增光伏装机容量达到53GW ，2018 年由 华创债券可转债研究手册系列之二》 于“531 新政”控规模、降补贴带来的影响，国内装机量下滑至44GW 左右。2019 2019-04-25 年光伏补贴导入竞价政策，全年光伏新增装机预计超过40GW ，下半年在竞价 《【华创固收】企业盈利有所恢复，可转债市场 项目的推动下，光伏产业链部分环节有望实现量价齐升。预计2019 年全球光 一季度表现不俗》 伏装机需求将超过 120GW，按照 3g/W ，对多晶硅料需求将达到 36 万吨，由 于2018 年硅料价格大幅下跌导致部分高成本产能退出，预计随着需求回升， 2019-05-20 硅料价格随之回升。硅片、电池片以及电池组件环节则需要考虑到单晶和多晶 《【华创固收】下修博弈面面观——华创债券可 的竞争以及市占率问题，涨价意愿难以确定，但单晶硅片产能市场集中度大， 转债研究手册系列之二》 预计下半年存在涨价可能。 2019-05-31  重点标的：隆基转债、通威转债、福能转债 隆基转债：单晶硅片行业领导者 隆基转债当前余额27.94 亿元，债项评级AA+ 。转债目前平价为123.84 元， 转股溢价率3.35% ，债底在91.32 元附近。 正股主要看点为硅片成本下降以及产能释放驱动业绩增长。隆基股份是单晶硅 片及组件行业龙头，2018 年底，公司单晶硅片产能达到28GW ，出货量34.83 亿片，组件产能8.8GW，出货量7.0