可转债打新系列-集智转债：国产全自动平衡机行业先行者.docx
目录
集智转债基本条款与申购价值分析 3
转债基本条款 3
中签率分析 3
申购价值分析 4
集智股份基本面分析 5
所处行业及产业链分析 5
股权结构分析 8
公司经营业绩 8
同业比较与竞争优势 10
募投项目分析 12
风险提示 13
插图目录 14
表格目录 14
集智转债基本条款与申购价值分析
转债基本条款
集智转债发行规模2.55亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价23.54元，截至2024年8月9日转股价值99.75元；发行期限为6年，各年票息的算术平
均值为1.52元，到期补偿利率15%，属于新发行转债高水平。按2024年8月9日6年期A级中债企业债到期收益率8.93%的贴现率计算，债底为73.24元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为13.35%，对流通股本的摊薄压力为20.22%，摊薄压力较大。
表1：集智转债发行要素表
债券代码
债券代码
123245.SZ
债券简称
集智转债
公司代码 300553.SZ
公司名称 杭州集智机电股份有限公司
债项/主体评级 A/A
发行额 2.55亿元
期限（年） 6年
利率 0.40%、0.60%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00%
预计发行/起息日期 2024-08-14
转股起始日期 2025-02-20
转股价 23.5400
赎回条款
赎回条款
转股期，15/30，130%
向下修正条款 存续期，15/30，85%
回售条款 最后两个计息年度，30，70%
补偿条款 到期赎回价格：115元
原始股东股权登记日 2024-08-13
网上申购及配售日期 2024-08-14
申购代码/配售代码 370553/380553
主承销商 长江证券承销保荐有限公司资料来源：iFinD,
中签率分析
截至2024年8月9日，公司前三大股东楼荣伟、杭州集智投资有限公司、赵磊分别持有占总股本24.48%、5.56%、5.01%的股份，前十大股东合计持股比例为56.85%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%
左右。剩余网上申购新债规模为1.02亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于650-750万户，预计中签率在0.0014%-0.0016%左右。
申购价值分析
公司所处行业为仪器仪表（申万三级），从估值角度来看，截至2024年8月
9日收盘，公司PE(TTM)为73倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏上
水平，市值19.05亿元，处于中等偏上水平。截至2024年8月9日，公司今年以来正股下跌34.28%，同期行业（申万一级）指数下跌18.41%，同花顺全A下跌10.63%，上市以来年化波动率为60.62%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为6.33%，股权质押风险较低。
集智转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内泰福转债（规模为3.35亿元，评级为A，转股溢价率为26.64%）和金沃转债（规模为3.10亿元，评级为A，转股溢价率为38.21%），综合审慎考虑，我们给予集智转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为125元左右，建议积极参与新债申购。
集智股份基本面分析
所处行业及产业链分析
公司是国内少数全面掌握全自动平衡机核心技术企业之一，主要从事全自动平衡机、测试机、自动化设备的研发、生产和销售。经过近二十年的经营发展，公司逐步掌握了全自动平衡机的关键技术，解决了传感器设计、精确定位、数学模型建立、对刀与进刀、动态密度补偿等难题。公司全自动平衡机产品已成功进入博世、万宝至、格力、美的、胜地汽配、济南重汽、中国船舶、华生电机、尼得科、马勒等国内外企业或其下属企业，广泛应用于电机、家用电器、电动工具和汽车等多个行业领域。
平衡机业务奠定营收基本盘，自动化设备业务快速发展。全自动平衡机营收占比维持在70%左右，自动化设备为重要营收补充来源。2021年国外电动工具和家用电器厂商订单高增，此后2022年库存则处于消化状态，短时间内公司下游电机客户对设备采购量有所减少，从而导致公司在电机领域全自动平衡机、测试机的销售收入有所下降，自动化设备营收占比抬升。随着外部环境因素的改善和在手订单按计划实现销售，全自动平衡机、测试机销售收入于2023年恢复增长。
境内直销为主，出口业务培育中。公司境内营收占比维持在95%以上，较为稳定，内销的销售模式均为直销，销售地点主要围绕制造业产业集群分布，集中在华东、华南等地；外销占比较小，通过