可转债打新系列：清源转债，分布式光伏支架龙头.docx
证券研究报告
证券研究报告
目录
清源转债基本条款与申购价值分析 3
转债基本条款 3
中签率分析 3
申购价值分析 4
清源股份基本面分析 5
所处行业及产业链分析 5
股权结构分析 7
公司经营业绩 8
同业比较与竞争优势 9
募投项目分析 11
风险提示 12
插图目录 13
表格目录 13
证券研究报告
证券研究报告
清源转债基本条款与申购价值分析
转债基本条款
清源转债发行规模5.00亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价12.93
元，截至2025年4月3日转股价值99.3元；发行期限为6年，各年票息的算术
平均值为1.23元，到期补偿利率14%，属于新发行转债高水平。按2025年4月
3日6年期A+级中债企业债到期收益率6.18%的贴现率计算，债底为83.41元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为14.12%，对流通股本的摊薄压力为14.21%，存在一定的摊薄压力。
债券代码 113694.SH 债券简称 清源转债表
债券代码 113694.SH 债券简称 清源转债
公司代码 603628.SH
公司名称 清源科技股份有限公司
债项/主体评级 A+/A+
发行额 5.00亿元
期限（年） 6年
利率 0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%
预计发行/起息日期 2025-04-08
转股起始日期 2025-10-14
转股价 12.9300
赎回条款 转股期，15/30，130%
向下修正条款 存续期，15/30，85%
回售条款 最后两个计息年度，30，70%
补偿条款 到期赎回价格：114元
原始股东股权登记日 2025-04-07
网上申购及配售日期 2025-04-08
申购代码/配售代码 754628/753628
资料来源：主承销商 华泰联合证券
资料来源：
iFinD,民生证券研究院
iFinD,民生证券研究院
中签率分析
截至2025年4月3日，公司前三大股东HONGDANIEL、厦门金融控股有限公司、王小明分别持有占总股本29.73%、15.07%、5.40%的股份，前十大股东合计持股比例约55.95%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在60%左右。剩余网上申购新债规模为2.00亿元，因单户申购上限为100万
元，假设网上申购账户数量介于750-850万户，预计中签率在0.0024%-0.0027%
左右。
证券研究报告
证券研究报告
申购价值分析
公司所处行业为光伏辅材（申万三级），从估值角度来看，截至2025年4月
3日收盘，公司PE(TTM)为29倍，PB（MRQ）为3倍，在收入相近的10家同
业企业中处于中等偏上水平，市值35.16亿元，处于中等水平。截至2025年4月3日，公司今年以来正股上涨2.88%，同期行业（申万一级）指数下跌2.29%，同花顺全A上涨1.50%，上市以来年化波动率为64.55%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为2.09%，股权质押风险较低。
清源转债规模较小，债底保护一般，平价低于面值。参考同行业内亿纬转债（规模为50.00亿元，评级为AA+，转股溢价率为12.28%）和洛凯转债（规模为4.03亿元，评级为AA-，转股溢价率为40.48%），综合审慎考虑，我们给予清源转债上市首日25%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。
清源股份基本面分析
所处行业及产业链分析
公司是国内分布式支架龙头企业。公司主营业务分为三大板块：光伏支架业务、光伏电站的开发及建设、光伏电力电子产品。其中，光伏支架业务的主要产品为：分布式光伏支架、智能光伏跟踪器及地面光伏支架；光伏电站的开发及建设业务的主要产品或服务包括：光伏电站发电、光伏电站工程服务。目前，公司已经成功与主要的央企电力公司和分布式项目投资商建立了长期紧密的合作关系，是光伏行业领域具有较高行业地位和较强竞争实力的企业之一。
光伏支架板块为基本盘，光伏电站开发及建设业务快速发展。从营收结构看，公司主营业务收入主要来源于光伏支架业务，近几年光伏支架营收占比均超过80%。同时，公司通过为客户提供支架安装EPC总承包等工程服务逐步积累了相关工程服务经验，将业务不断向下游光伏电站开发及建设板块延伸，营业收入逐年增长，到2024年上半年，该业务占比已达到19.3%。公司光伏电力电子产品包括光伏储能产品、光伏并网逆变器及光伏汇流箱等，收入规模较小。
坚持全球化发展战略，加强国内市场开拓。公司