期权定价 - 兴业期货.pptx

引言结构性产品设计基本思路 分析师： 贾舒畅 从业资格编号： F3011322 E-mail: jiasc@ Tel： 021-382962182016.03目录 1.1、场外衍生品--基本定义当前多数期货公司开展的场外衍生品业务除了场外期权以外，还包括远期、互换，与传统的场内衍生品相比，场外衍生品具有条款灵活多变、结构复杂、信用风险较高等特点。 1.2、场外衍生品--互换互换是指两个主体在未来一段时间的现金流交换协议；通过合理的互换，企业可收获稳定的现金流、降低投资成本，并可锁定长期价格；以铜产业链为例，基本互换协议如下图所示： 1.3、场外衍生品--远期远期合约与期货类似，但合约条款非标准化，且在场外交易，与期货相比，其交易标的更加多样化，包括商品、利率、汇率等，并且可以根据客户需求约定数量、日期及品种等。 1.4、场外衍生--期权远期合约与期货类似，但合约条款非标准化，且在场外交易，与期货相比，其交易标的更加多样化，包括商品、利率、汇率等，并且可以根据客户需求约定数量、日期及品种等。目录2.1、结构性产品--基本设计流程2.2、结构性产品--需求识别产品定位2.3、需求识别--挂钩当前焦点标的近期黄金一路上行，再次进入投资者的视野，多数投资者认为黄金处上行通道，但又害怕金价下跌产生亏损，且对期货、纸黄金、ETF等黄金投资渠道又不太了解；于是招行推出黄金期末看涨型产品，投资者只需购买该款理财产品（无需掌握各种黄金投资技巧与方法），若期末黄金价格大于期初，则获得较高收益（符合多数人预期），反之仍能获得1%的收益（提供下跌保护）。2.4、产品定位--参与率的调整产品需进行微调，使其能够精确覆盖目标群体，降低产品的募集难度；其中，参与率的调整至关重要，参与率=实际期权投资金额/期权成本，与保本率呈反比；从近一年我国市场上发行的结构性理财产品看，投资者对收益率的要求在降低，保本+固定/浮动则仍是主流，即对参与率的要求不高。2.5、结构性产品--产品构建通过对市场上不同投资者群体需求的针对性定制，结构化产品利用债券等固定收益产品与场外期权的组合，构造出从保本型到高收益型等多种不同的风险收益票据。2.6、产品构建--向上敲出看涨期权+固定收益以大华银行发行的1.5年期100%保本人民币理财产品为例，产品的本金保障及约定的保证收益部分来自于其在货币或债券市场的投资部分，其投资金额占90%~100%,其它收益则来自于其对联想股票相关障碍期权的投资部分，投资金额占0%~10%。2.7、产品构建--二值期权+固定收益除了障碍期权以外，二值期权在结构性票据中的应用也较为广泛，以法兴银行的兴安利得产品为例，到期汇率高于0.5，获得最高预期收益，反之获得最低预期收益，与大华银行相同，该票据产品也是由固定收益债券与场外期权构成。2.8、产品构建--期权组合+固定收益除了奇异期权以外，仅包含普通香草期权的价差组合等也是市场上主流产品之一，以沪深300看涨收益凭证为例，其本质为牛市价差期权组合+固定收益证券。目录3.1、结构性产品--定价上文提及，结构性产品主要由固定收益部分及期权部分组成，因此其定价相应地分为固定收益部分定价以及期权定价。3.2、期权定价--BS微分方程鞅定价3.3、期权定价--Monte Carlo模拟3.4、期权定价--总结3.5、期权对冲--希腊字母中性策略3.6、期权对冲--策略概览3.7、总结上文提及，结构性产品的发行方一般会利用衍生品、现货等将产品风险有效对冲，其不以判断基础资产方向收益为目的，而是获取产品发行收入（期权隐含波动率）与对冲成本（实际波动率）的差额收益；投资者获取的是基础资产涨跌导致的方向性收益，发行人与投资者并不是对赌的关系，发行人与投资者获取市场不同性质的收益，该业务模式本质上属于中低风险的资本中介业务，成本相对固定，为规模导向性业务，即提高利益需通过规模的扩大。免责声明 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何形式的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面授权，任何机构和个人不得以任何形式翻版。复制发布。如引用、刊发，须注明出处为兴业期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。