煤炭行业2025年中期煤价超跌供给收缩，动力煤反弹在即.docx
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目录
市场复盘：价格承压运行 3
价格超跌，有效供应下降 5
在持续低煤价下，国内供给开始收缩 5
进口量下降有望支撑国内市场 7
需求有望季节性改善 9
火电：季节性用电高峰将至，需求或触底反弹 9
化工：耗煤持续高增长 10
地产链：延续弱势 12
价格：动力煤价格反弹预期较强 14
投资建议 15
风险提示 16
插图目录 17
表格目录 17
市场复盘：价格承压运行
2025年以来动力煤价格呈现持续下跌的趋势。2024年四季度的暖冬延续到
2025年一季度，动力煤价格整体弱势下行。进入4月后，供暖期结束叠加北方港
口去库存进程缓慢，截至2025年5月末，环渤海港煤炭库存为3057万吨，同比增加481万吨，增幅18.7%，较年初增加516万吨，增幅20.3%。高库存下煤炭价格持续下跌，截至2025年5月29日，秦皇岛Q5500动力末煤价格为611元
/吨，同比下降31.04%。
图1：动力煤现货价格持续下跌（元/吨） 图2：环渤海港口库存高于去年（万吨） /吨
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Wind，民生证券研究院
资料来源：资料来源：火电发电量持续下滑，是动力煤价格下行的主要原因。自2024年四季度起，总发电量增速保持低位，火电发电量在可再生能源的挤压下从去年年末起出现了持续负增长，2024年11月下旬起，截止2025年5月中旬，持续大约6个月。火电发电量的下降导致动力煤价格在去年四季度后出现了加速下降的趋势。
资料来源：
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图4：京唐港主焦煤价格（元/吨） 图5：高炉炼铁产能利用率高于2024年（%）
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价格超跌，有效供应下降
在持续低煤价下，国内供给开始收缩
2025年4月原煤产量环比大幅下降。进入4月后，低煤价背景下，主产地产
量环比收缩明显，2025年4月山西产量为11060万吨，同比+11.4%，环比-
2.83%；陕西产量为6587万吨，同比+1.5%，环比-1.89%；内蒙古产量为9822万吨，同比-3.2%，环比-20.56%；边际产能省份新疆地区产量下降明显，4月产量为3924万吨，同比+