可控核聚变行业系列报告之一：产业化进程加速，中国领航开启聚变元年.docx
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投资案件
结论和投资分析意见
随着技术的持续突破、政策不断落地以及国内招投标加速，核聚变技术的工程化与商业化进程有望加快，坚定看好可控核聚变全产业链投资机会。两条主线推荐相关标的：一是从核聚变总体项目挖掘相关核心配套标的；二是从产业链环节关注高壁垒及高价值量环节。我们建议关注联创光电、国光电气、西部超导、永鼎股份、合锻智能、安泰科技与应流股份等相关标的。
原因与逻辑
技术突破进入工程化拐点：当前，核聚变技术已从实验室研究迈向工程化验证阶段，国际聚变界正处在点火装置试验阶段，并逐步向聚变反应堆工程物理实验阶段过渡。
中国全产业链加速突围：我国科研院所与初创公司协同发力，中科院等离子体
物理研究所、中核集团西南物理研究院等积极开展核聚变技术研发，建成了HT-7、EAST等装置。此外BEST项目提前2月启动，装置建设节奏超预期；能量奇点、新奥集团、星环聚能等初创公司形成了多路线布局，推动技术快速发展。
政策与资本共振：我国已基本形成从基础研发到产业应用、从技术突破到配套监管的政策体系。2025年以来，中科院BEST项目及西南物理研究院发布多条大额招标信息，显示产业进入密集投入期，相关企业订单有望增加。全球主要发达国家已将可控核聚变提升到能源战略层面，如美国通过法案资助推动私营企业开发原型堆、英国计划2040年前建成示范堆等。这些政策标志着核聚变已逐渐迈向可落地的现实路径。
有别于大众的认识
市场普遍认为认为核聚变“永远需要50年”，商业化遥不可及。我们认为，1）中国弯道超车能力凸显。中国在早期跟随阶段参与ITER时主要提供超导线圈、屏蔽模块等部件，依赖国际协作；近年来环流三号、EAST、BEST及星火一号等装置加速落地。中国通过“国际合作-消化吸收-自主创新”路径，在高温超导磁体、氚增殖包层等领域实现反超，实现了从“ITER参与者”到“核心技术自主可控”的质变。2）商业化路径逐渐清晰。星火一号开启混合堆赛道，加速技术-产业闭环。随着技术的持续突破、政策不断落地以及国内招投标加速，核聚变技术的工程化与商业化进程有望加快，坚定看好可控核聚变全产业链投资机会。
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目录
TOC\o1-2\h\z\u可控核聚变：“人造太阳”进展或将突破“永远的”五十年 7
核聚变原理：氘氚（D-T）反应为目前主流方案 7
技术路线：磁约束路线锁定主导，惯性约束并行探索 8
发展现状：可控核聚变技术迈入工程化验证阶段 10
政策指引：各国规划明确聚变能源发展地位 11
全球聚变格局：ITER实现国际合作，全球持续加大聚变布局 13
ITER计划：国际大科学工程，我国深度参与核心任务 13
全球：各国加大聚变领域布局，政府与社会VC多渠道投入 16
中国聚变崛起：多种路线并行发展，招标节奏加速 18
科研院所：托卡马克路线为主导，主体订单加速落地 18
民企：多种技术路线并行 21
聚变工程建设铸造千亿蓝海市场，关注高壁垒及高价值量环节 24
产业链：目前上游材料与中游设备为核心关注环节 24
市场空间：全球可控核聚变市场规模不断增长，打造千亿蓝海市场 25
核心环节拆解 26
重点公司 30
上游-超导材料：西部超导/永鼎股份 30
中游-核心环节：联创光电/国光电气/安泰科技/合锻智能 32
重点公司估值表 34
风险提示 35
图表目录
图1：核聚变反应图式 7
图2：聚变堆主循环原理示意图 7
图3：获得核聚变反应的三要素 8
图4：几种主要的聚变反应以及实现聚变的劳逊条件 8
图5：可控核聚变的技术路线 8
图6：未来聚变电站 10
图7：各托卡马克在三乘积坐标系中的位置 10
图8：各种聚变途径等离子体性能一览表 10
图9：超半数受访企业认为2031-2040年可实现聚变电厂供电 11
图10：超半数受访企业认为2031-2040年可控核聚变将实现商业化 11
图11：中国可控核聚变行业发展历程 11
图12：ITER发展历程 13
图13：ITER计划中国采购包 15
图14：ITER装置的剖面图 15
图15：ITER计划中国采购包一览表 15
图16：2023/2024年度各国公布拨款数 16
图17：2010-2024年各国对聚变能源公司的投资额（单位：十亿） 16
图18：中国磁约束聚变发展路线图 18
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