基础材料／能源行业中期策略：下游改善有望延续，中游供需拐点渐近.pdf

基础材料/能源

正文目录

下游改善有望延续，中游供需拐点渐近5

油气：需求及协同趋弱致短期油价压力，天然气需求保持增长7

原油：需求偏淡及OPEC+协同趋弱或致短期承压，中长期具备底部支撑7

天然气：国内消费量持续增长，进口成本低价助力国内产业链盈利9

大宗化工：需求边际改善及资本开支降速，复苏拐点渐近11

优选格局率先优化的品种，关注制冷剂和异氰酸酯15

制冷剂：配额制下供需面共振，HCFCs/HFCs步入景气周期15

MDI：需求有望边际改善，竞争格局良好助力17

关注产能扩张限制及供需面有望改善的品种，白马龙头有望价值重估17

化工制品和精细品：下游修复延续，成本改善及新技术驱动22

塑料制品：下游汽车/家电等需求增长，成本改善助力毛利率修复22

农药：我国出口占比不断提高，产业链补库及供给优化助力景气回暖23

合成生物：产业和政策引领下未来空间广阔，关注氨基酸领域24

关税影响下企业出海提速，“产业链出海”或成新趋势28

股息资产：低利率环境凸显性价比，重资产化工现金流修复助力30

重点推荐公司32

风险提示35

图表目录

图表1：国内PMI指数走势5

图表2：地产新开工、竣工和销售等指标增速情况5

图表3：全球主要国家或地区OECD综合领先指标走势5

图表4：CCPI-原油价差走势5

图表5：化工行业整体固定资产投资完成额累计同比情况6

图表6：国内化工行业A股上市公司在建工程变化情况（不含三桶油）6

图表7：化学原料与化学制品制造业库存周期位置6

图表8：化工代表性子行业PB（LF）估值情况6

图表9：国际原油价格7

图表10：INE期货、迪拜现货价格与Brent期货价差7

图表11：美国汽油需求情况7

图表12：美国柴油需求情况7

图表13：中国原油进口量8

图表14：中国汽柴油表观消费量8

图表15：IEA认为中国燃料需求或已于24年达峰8

图表16：25-26年印度石油需求预计稳步增长8

图表17：2024年以来OPEC+减产承诺落实不均9

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2

基础材料/能源

图表18：2020年以来美国DUC数量持续走低9

图表19：2025年OPEC国家预期财政平衡油价9

图表20：2025年全球主要产油国石油液体生产-成本曲线9

图表21：中国天然气进口气源较多（截至2024年）10

图表22：中国海关进口天然气均价与延迟油价调整10