同程旅行-市场前景及投资研究报告：中国OTA行业领先，业务未来可期.pdf

公司深度研究|同程旅行

中国OTA行业领先企业，业务版图扩张未来可期证券研究报告

2025年06月10日

同程旅行（0780.HK）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

股票代码00780.HK

同程旅行为中国OTA行业领先者，由“同程网络”和“艺龙”于2018年

合并后赴港上市。受益于旅游行业复苏反弹，公司2023-2024年业绩高前次评级--

增，营业收入分别同比增长80.7%、45.8%，归母净利润分别同比增长评级变动首次

1164.4%、27.0%。公司通过收购同程旅业、万达酒管，积极拓展业务板当前价格22.05港币

块，未来有望为公司贡献可观利润。

近一年股价走势

中国在线旅游市场空间广阔，旅游市场景气度持续提升。在线旅游市场方同程旅行恒生指数

面，根据数据，截至2024年6月，中国在线旅游预订渗透率

27%

45.2%，略低于2019年同期水平。行业景气度方面，旅游市场整体已基本18%

恢复至2019年水平，根据文旅部数据，2024年出游人次较2019年仅存在9%

略微差距，旅游收入及人均旅游收入水平已超2019年同期。0%

-9%

公司优势：流量端背靠腾讯，资源端不断补齐。根据公司公告，2023年微-18%

信小程序月活占比80%，截至2024年12月31日，87%以上的注册用户-27%

2024-062024-102025-02

来自非一线城市。同时，公司和携程签署战略合作协议，携程为公司提供

住宿预订及租车服务，不断完善公司线下酒旅资源库。

线下酒旅资源库积累及用户心智培养周期构成行业壁垒，现有玩家错位竞

争各占一隅。OTA作为出行链中游，其上游酒旅相关资源积累需要长时间

拓展及维护，对应需要大量人力成本，且用户使用习惯及心智培养更需要

较长周期。从现有玩家竞争格局看，公司和携程、美团瞄向不同细分赛

道，基于各自客户画像开展业务，处于错位竞争态势。

收购万达酒管、同程旅业，加速业务规模扩张。公司分别于2023、2025

年收购同程旅业、万达酒管，积极拓展度假及酒管业务。截至2024年底，

同程艺龙旗下酒店家数已超2300家，pipeline酒店1400家。

盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润25.64/31.92/

38.61亿元，yoy+29.9%/24.5%/20.9%，对应EPS分别为1.10/1.37/

1.65元。考虑到公司为中国OTA行业领先企业，业务扩张初见成效，首次

覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：商旅市场增长不及预期，新业务增长不及预期，其他风险。

核心数据