低利率时代系列，负Carry困境，海外机构如何破局.pdf

固收深度报告

内容目录

1.负carry冲击进行时5

2.海外资管机构如何破局？7

2.1.资产端：增加正收益7

2.2.负债端：成本管控9

3.我国可用何种策略应对负carry？13

4.风险提示14

3/15

东吴证券研究所

请务必阅读正文之后的免责声明部分

固收深度报告

图表目录

图1：美国活期存款利率（CDSpecialRate）与贷款利率（FHLB）（单位：%）5

图2：日本国债收益率与存款平均利率（单位：%）6

图3：市场利率、平安保险两全险产品预定利率和银行存款加权平均成本率（单位：%）7

图4：日本寿险公司投资资产总额（左图单位：万亿，右图单位：%）8

图5：美国银行业各类资产占比及其重定价期限（单位：%）9

图6：欧元区10年期政府债券收益率（单位：%）10

图7：欧洲保险行业技术准备金久期分位数（单位：%）10

图8：低利率环境下瑞士保险公司的应对措施（单位：BP）11

图9：英国规模最大的三家银行结构性对冲收益率（单位：%）12

图10：美国保险行业各类衍生品敞口（单位：十亿美元）12

图11：非市值法估值的债券比例（单位：%）14

4/15

东吴证券研究所

请务必阅读正文之后的免责声明部分

固收深度报告

1.负carry冲击进行时

在全球低利率环境与货币政策周期切换的背景下，负carry风险逐渐成为固收投资

领域的重要挑战。负carry的成因通常源于资产负债久期错配与利率波动：当负债端成

本因短期利率抬升或刚性兑付压力上升，而资产端因长期债券收益率被锁定或下行时，

机构面临收益倒挂风险。

海外资管机构的历史经验显示，负carry风险集中爆发于特定利率周期，典型触发

场景通常在长期低利率环境后，经历利率快速上行周期。例如，2022年美联储加息后，

美国银行业因前期拉长债券久期，导致资产端收益率被锁定于历史低位，而负债端存款

利率随市场利率快速攀升，形成由于负债端成本上行而造成的“利率上行+负carry”压

力。

图1：美国活期存款利率（CDSpecialRate）与贷款利率（FHLB）（单位：%）

数据来源：DCG咨询，东吴证券研究所