国电电力事件点评：电价承压但成本改善，静待下游用电需求恢复.docx
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TOC\o1-1\h\z\u整体业绩：业绩大幅增长，结构优化驱动高质量发展 5
火电业务：成本下降推动盈利修复，低碳转型持续推进。 5
水电业务：发电量修复，减值影响利润表现。 8
新能源业务：装机规模持续扩大，电价下滑及减值影响利润 10
盈利预测与估值 12
风险提示 12
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图1：2019-2024年公司营业收入（亿元） 5
图2：2019-2024年公司归母净利润（亿元） 5
图3：2019-2024年公司标煤单价（元/吨） 5
图4：2021-2024年公司长协煤采购量（亿吨） 5
图6：2019-2024年公司火电发电量（亿千瓦时） 6
图7：2019-2024年公司火电利用小时（小时） 6
图8：2019-2024年公司水电发电量（亿千瓦时） 8
图9：2019-2024年公司水电利用小时（小时） 8
图16：2019-2024年公司风电发电量（亿千瓦时） 10
图17：2019-2024年公司风电利用小时（小时） 10
图18：2019-2024年公司光伏发电量（亿千瓦时） 11
图19：2019-2024年公司光伏利用小时（小时） 11
图20：2021-2024年公司风电平均上网电价（元/兆瓦时） 11
图21：2021-2024年公司光伏平均上网电价（元/兆瓦时） 11
图23：2019-2024年公司风电控股装机量（万千瓦） 12
图24：2019-2024年公司光伏控股装机量（万千瓦） 12
表附录：三大报表预测值 13
1整体业绩：业绩大幅增长，结构优化驱动高质量发展
2024年公司实现营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；实现归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.66亿元，同比下降4.20%。加权平均净资产收益率为18.598%，增加6.764个百分点；基本每股收益0.551元/股，同比增长75.48%。2025年一季度，公司实现营业收入
398.13亿元，同比减少12.61%；归母净利润18.1亿元，同比增长1.45%。
图1：2019-2024年公司营业收入（亿元） 图2：2019-2024年公司归母净利润（亿元）
2,500
2,000
1,500
1,000
500
0
17? 16?
6?-1?-7?2019 2020 2021 2022 2023 2024
6?
-1?
-7?
20
15
10
5?
0?
-5
-10
120
96?104?75?
96?
104?
75?
2019 2020
2022 2023 2024
2021
80
60
40
20
0
-20
-40
150
100
50
0?
-50
-100
-150
-200
营业收入 yoy
归母净利润 yoy
公司公告， 公司公告，
2火电业务：成本下降推动盈利修复，低碳转型持续推进。
成本方面。2024年，受益于煤炭市场供需形势宽松，全年公司入炉标煤单价922.17元
/吨，同比下降12.79元/吨，降幅1.37%；长协煤采购量1.76亿吨，占比达94%。公司积极推进“三改联动”，2024年供电煤耗为293.40克/千瓦时，同比下降0.79克/千瓦时。
图3：2019-2024年公司标煤单价（元/吨） 图4：2021-2024年公司长协煤采购量（亿吨）
1,200
1,000
800
600
400
200
0
64?
-1?-5?-4?9?
-1?
-5?
-4?
9?
80
60
40
20
0?
-20
1.95
1.9
1.85
1.8
1.75
1.7
1.65
2021 2022 2023 2024
10.00
5.00
0.00
-5.00
-10.00
标煤单价 yoy
长协煤采购量（亿吨） YOY
公司公告，
图5：2019-2024年公司供电煤耗（克/千瓦时）
300
299
298
297
296
295
294
293
292
291
290
2019 2020 2021 2022 2023 2024
供电煤耗（克/千瓦时） YOY
0.00
-0.20
-0.40
-0.60
-0.80
-1.00
-1.20
公司公告，
电量方面。2024年公司火电