食品饮料行业动态：重视零售变革，继续关注新品类新渠道机会.pdf

食品饮料

行业动态报告

【白酒】：坚定长期价值，白酒预期或逐步提振

二季度以来白酒市场表现平稳，主流产品价格稳定，酒企控货调整市场，为端午小旺季蓄力。今年两会提

出要大力提振消费，使内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚；要持续用力推动房地产市场止跌回稳，

稳住楼市股市，防范化解风险，预计对白酒需求有较好拉动。我们认为应乐观看待2025年宏观政策落地

对消费的提振作用，未来商务用酒的需求恢复方向明确，大众财富效应也将随着房地产企稳及股市回暖而

有提升，当前烟酒终端已经处于库存低位，需求修复将能快速传导至酒企，龙头白酒仍有较好的成长空间，

全年预期或逐步提升。重点推荐：1、全国化强品牌地位，贵州茅台、山西汾酒；2、低估值高赔率，泸

州老窖；3、区域龙头具备价格带优势，古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒。

【啤酒】：啤企尝试多元化，关注旺季改善持续性

重啤业绩会表示公司持续拓展啤酒以外品类，加快布局饮料赛道。继24年底在云南推出大理苍洱汽水后，

天山鲜果庄园橙味汽水于25年4月在新疆、重庆等地上市，在新疆市场推出电持低糖功能饮料。24年10

月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，3月北京亦发放餐饮消费券，啤酒消费有望重启量价复苏，

6-8元价格带结构升级仍在途中，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏，行业库存保持低位，低基数

下后续回暖可期。啤酒行业处于资本开支末期，青啤等国企分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%

左右高分红率，百威亚太分红率亦提升至100%左右，红利属性突出。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华

润啤酒，同时推荐α突出的燕京啤酒、珠江啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。此外，百润威

士忌业务招商铺货持续推进，关注后续新品推广和动销节奏，推荐威士忌业务打开空间的百润股份。

【乳制品】：供需矛盾仍较突出，关注上游供给去化进度

短期来看，生鲜乳价格仍面临下降压力，但考虑到去年至今，上游牧场在不断去化供给，短期面临饲料价

格上涨，淘牛价格有所回升，产能去化有望加快，有望推动原奶供需平衡。展望25年，原奶价格企稳后，

有望带来乳企盈利端的修复。从需求端来看，乳制品的需求仍表现出低温好于常温的趋势，部分乳业有可

能持续推进结构优化，各地生育补贴政策落地也有一定预期。从盈利端，头部企业今年费率目标也希望稳

中有降，预计盈利能力有望同比提升。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏

低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中

新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。

【调味品速冻】：下游需求慢复苏，市场关注后续政策动向

一季度，餐饮需求呈现慢复苏趋势，叠加春节旺季备货时间前置，调味品及餐饮链企业业绩表现环比减弱。

短期市场对于政策较为关注，“提振消费”也明确在今年的《政府工作报告》中被强调，通过扩内需与惠

民生的结合，推动消费稳健增长。从市场来看，消费当前处于磨底阶段，消费当前需求表现相对平稳，3

月餐饮收入增速开始有所好转。自去年开始，各企业对于B端大客户的重视度提升，尤其食品企业均在加

大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，逐渐增加定制产品开发，下半年部分企业有望推出

战略新品加强业绩确定性，取得超过大盘的增速。因此，在当前位置，食品行业25年有望持续稳健运行，

且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为可以在较低的

位置布局一些优质标的，如以下几个受益方向：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线