华创证券-中国宏桥-01378-深度研究报告：全球电解铝龙头一体化打造盈利护城河高分红属性明显.pdf
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公司研究
证券研究报告有色金属2025年05月27日
中国宏桥（01378.HK）深度研究报告推荐（首次）
全球电解铝龙头，一体化打造盈利护城河，目标价：17.0港元
高分红属性明显
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西部证券
西部证券
索引
索引
内容目录
投资要点 4
关键假设 4
区别于市场的观点 4
股价上涨催化剂 5
估值与目标价 5
中国宏桥核心指标概览 6
一、公司简介：全产业链布局的电解铝行业龙头，现金流好+重视股东回报 7
业务分析：铝合金是支柱业务，氧化铝业务增速快、毛利率波动较大 8
公司治理：实控人张氏家族持股64.36%，现金流好、重视股东回报 9
二、行业β：电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在 10
现状：铝土矿和氧化铝扰动加大，但电解铝是产业链上更紧缺的环节 11
短期：供需平衡表推演需求端景气度确定性较高，铝价存在上行空间 14
长期：电解铝实质上是一种电
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高景气+一体化+高分红，电解铝龙头静待价值重估证券研究报告
2025年04月21日
中国宏桥（01378.HK）首次覆盖报告
核心结论公司评级买入
【核心结论】我们预测，2025-2027年归母净利润分别为223.30、241.48、股票代码01378.HK
253.65亿元，EPS为2.38、2.57、2.70元，PB为1.0、0.9、0.8倍，给予前次评级--
2025年1.35倍PB，目标价17.44港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。评级变动首次
【报告亮点】市场认为公司是个纯股息标的，而我们认为电解铝行业产能受当前价格13.28港元
限、景气度较高，长期来
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中国宏桥(1378.HK)高弹性高分红，电解铝一体化布局行业领先.docx
投资案件
投资评级与估值
考虑公司是一体化优势明显的电解铝生产企业，海外铝土矿资源布局领先，氧化铝及电力自给率高，在国内铝土矿对外依存度不断提升背景下，叠加动力煤价格低位运行，公司成本优势突出，电解铝行业景气度提升下，公司业绩有望持续增长。预计24/25/26年净利润为190/202/214亿元，对应PE为6/6/6x，均低于可比公司平均，参考港股可比公司估值，保守给予2025年6.7xPE估值，对应总市值1485亿港元，上涨空间15%，首次覆盖给予“增持”评级。
关键假设点
1）铝合金产品（电解铝）：预计24/25/26年公司铝合金产品销量577/577/578万吨。考虑在电解铝供给强约束下
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国投证券-中国巨石-600176-全球玻纤龙头护城河深厚，周期底部开启上行新征程.pdf
2025年03月13日公司深度分析
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全球玻纤龙头护城河深厚，周期底部开玻璃纤维
启上行新征程投
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圣泉集团深度报告：合成树脂龙头护城河深厚，PPO、多孔碳打造成长新曲线.pdf
圣泉集团(605589)公司深度
正文目录
1合成树脂龙头优势显著，多业务驱动长期成长6
1.1深耕生物质及树脂多年，产业链条不断完善6
1.2各业务效益逐步释放，公司盈利水平不断抬升8
1.3股权结构相对集中，重视健全长效激励机制9
2合成树脂行业稳步发展，多维优势构筑公司护城河10
2.1酚醛树脂应用广泛，公司多维竞争优势明显10
2.1.1酚醛树脂竞争格局持续优化，行业景气有望企稳回升10
2.1.2公司多维竞争优势明显，盈利领先同行13
2.2铸造行业稳步发展，公司是全球领先造型材料供应商14
3AI催生高频高速树脂需求高增，PPO驱动公司新成长17
3.1覆铜板行业向高频高速演进，P
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中国巨石全球玻纤龙头护城河深厚，周期底部开启上行新征程.docx
内容目录
公司概况：玻纤龙头加快智能化进程，周期成长兼备经营韧性十足 6
发展历程：全球玻纤龙头强者恒强，智能化生产开启新篇章 6
股权结构：央企+民企多元持股，助力运营活力和效率提升 6
业务拓展：从华东到全球的腾飞，300万吨产能问鼎世界 7
经营情况：周期底部盈利韧性凸显，底部向上开启新征程 8
长期经营韧性优势突出，底部价格上行驱动业绩改善 8
国内外市场经营并行，海外产能布局优势显著 9
毛利率水平底部回升，期间费用控制有效 10
行情复盘：估值提升与业绩修复共振，2025年有望迎来底部上行 12
粗纱：供给侧竞合助力价格提升，风电/汽车支撑需求增长 13
库存和价格：企业竞合助力价
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天山铝业一体化布局构筑低成本护城河，深度受益铝价上涨.docx
投资案件
投资评级与估值
我们预计公司2024-2026年归属于母公司所有者的净利润分别为41.16、48.06、
54.94亿元，对应PE分别为9.54X、8.17X、7.15X。我们选取同行业A股相关龙头公司为可比公司，平均PE分别为9.97X、8.51X、7.60X。公司垂直一体化，三大成本优势构筑低成本竞争护城河，深度受益电解铝价格中枢上移。首次覆盖，给予“增持”评级。
关键假设
结合公司各项业务及在建情况，我们对2024-2026年作出如下假设：
（1）电解铝：2024-2026年预计价格分别为2.0、2.1和2.2万元/吨（含税）；销量分别为115、120和120万吨；
（2）氧化
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英科医疗公司深度报告：全球丁腈手套龙头，精益成本管理%26海外建厂扩产筑建强大护城河.docx
目 录
1、英科医疗：全球丁腈手套行业龙头企业 4
、公司介绍：以一次性手套为核心，充分发挥公司综合竞争优势 4
、股权架构：控股人对公司掌控力强，管理层行业经验丰富 5
、核心财务数据：2024Q1-Q3营业收入和利润恢复快速增长 6
、股权激励：公司与员工共同成长 8
2、一次性手套市场不止于周期，更倾向于成长 10
、丁腈手套性能优异且适用面广，价值量高 10
、全球一次性手套市场持续扩容，中国手套产业快速复苏 11
、手套市场成长逻辑清晰：量价齐升前景可期，布局原料降本增效 13
3、一次性手套产能快速扩张，设备工艺均处于领先水平 16
、公司产能：一次性手套总体产能快速扩充，领先中国
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英科医疗-市场前景及投资研究报告：全球丁腈手套龙头，精益成本管理，海外建厂扩产，护城河.pdf
医药生物/医疗器械
公
司
研英科医疗（300677.SZ）全球丁腈手套龙头，精益成本管理海外建厂扩产筑
究
2025年02月27日
建强大护城河
投资评级：买入（维持）——公司深度报告
日期2025/2/27
当前股价(元)25.21
一年最高最低(元)33.61/19.61一次性手套领跑者，综合优势显著，维持“买入”评级
公
司总市值(亿元)162.91英科医疗作为全球领先的一次性手套供应商，市占率在国内外市场占据领先地位，
深流通市值(亿元)118.25
在专业技术、制造工艺、自动化生产设施等方面具备显著优势，拥有六大生产基
度
总股本(亿股)6.46
报地，产品远销120多个国家和地
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大唐发电公司深度报告-北方火电系列研究二：京津唐电力龙头，区位优势构筑高弹性护城河.pdf
大唐发电(601991)公司深度报告
正文目录
1关于火电板块和大唐发电的研究思考5
2大唐集团旗下电力平台，火水风光多元协同发展5
2.1背靠大唐集团，三地上市构筑国际资本平台5
2.2火电主导营收格局，火水风光协同发展6
2.3公司营收保持稳健，火电盈利修复助推业绩增长7
3京津唐电力龙头，火电价稳本降盈利提升10
3.1燃煤装机容量相对稳定，25Q1电量端略微承压10
3.2京津唐电力龙头，上网电价相对坚挺13
3.3煤价下跌减少燃料成本，公司火电盈利显著修复15
4水核风光多元布局，开辟业绩第二增长曲线17
4.1控股开展水电业务，经营状况较为稳健17
4.2参股宁德核电和辽宁徐大堡项
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国信证券-毛戈平-1318.HK-高端美妆国货龙头,构建“品牌+产品+渠道“护城河.pdf
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毛戈平（01318.HK）优于大市
高端美妆国货龙头，构建“品牌+产品+渠道”护城河
核心观点公司研究·深度报告
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2020-2025年中国血栓与止血诊断行业构建护城河战略制定与实施研究报告.pdf
（二零一二年十二月）
19
2020-2025年中国血栓与止血诊断行业
构建护城河战略制定与实施研究报告
可落地执行的实战解决方案
让每个人都能成为
战略专家
管理专家
行业专家
……
2020-2025年中国血栓与止血诊断行业构建护城河战略制定与实施研究报
报告目录
第一章企业构建护城河战略概述11
第一节血栓与止血诊断行业构建护城河战略研究报告简介11
第二节血栓与止血诊断行业构建护城河战略研究原则与方法12
一、研究原则12
二、研究方法13
第三节研究企业构建护城河战略的重要性及意义14
一、重要性14
（一）有利于增强企业的可预见性14
（二）有利于明确企业未来发展方向15
（三）有
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东方财富证券-安孚科技-603031-深度研究：控股南孚电池，品牌渠道护城河深厚.pdf
T[
[Table_Title]
安孚科技（603031）深度研究
公
司
研
究
挖掘价值投资成长
/控股南孚电池，品牌渠道护城河深厚
电[Table_Rank]
气