中国宏桥-市场前景及投资研究报告：高景气+一体化+高分红，电解铝龙头，价值重估.pdf

公司深度研究|中国宏桥

高景气+一体化+高分红，电解铝龙头静待价值重估证券研究报告

2025年04月21日

中国宏桥（01378.HK）首次覆盖报告

核心结论公司评级买入

【核心结论】我们预测，2025-2027年归母净利润分别为223.30、241.48、股票代码01378.HK

253.65亿元，EPS为2.38、2.57、2.70元，PB为1.0、0.9、0.8倍，给予前次评级--

2025年1.35倍PB，目标价17.44港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。评级变动首次

【报告亮点】市场认为公司是个纯股息标的，而我们认为电解铝行业产能受当前价格13.28港元

限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在；公司一体化稳定盈利、自备电近一年股价走势

降成本，顺应产业发展趋势搬迁云南，无论是盈利还是成长性均具备明显α。

中国宏桥恒生指数

【主要逻辑】

67%

一、行业β：电解铝环节产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存55%

在。1）现状：电解铝现有产能接近4500万吨合规产能上限，且2024Q443%

31%

以来行业开工率超过97%，是整个产业链上尤为紧缺的环节。2）短期：电19%

解铝需求端新旧动能转换，经历了地产压力测试，我们预计2025-2027年，7%

-5%

供需平衡的变化量分别为-83.0、-163.2、-138.4万吨，从供需平衡表推演需2024-042024-082024-12

求端景气度确定性较高，铝价存在上行空间。3）长期：电解铝作为一种高

耗能的产品，实质上是电能量的聚集，伴随着DeepSeek等人工智能技术不

断推高全球电力需求，无论在国内还是国外，电解铝稀缺性将持续存在。

二、公司α：一体化稳定盈利、自备电降成本，顺应产业发展趋势搬迁云南。

1）公司独创“铝电网一体化”和“上下游一体化”的产业集群发展模式，

2014年战略布局上游铝土矿、氧化铝自给率可以实现100%、下游客户均在

50KM以内，销售半径短、公司定价权强；2）公司拥有自备电厂和自建输

电网络，电力自给率为51.49%，煤价下行期成本优势逐渐体现，有望充分

获益；3）电解铝产业规模化和大型化的趋势十分明显，公司持续研发投入

升级铝电解槽技术，积极打造循环经济、发展再生铝，深度介入汽车轻量化

发展；4）顺应“北铝南移”的绿色发展产业趋势，公司陆续将产能置换搬

迁至云南，其中云南文山项目一期107.40万吨/年、二期95万吨/年已建设

完成；云南红河项目规划产能193万吨/年，一期约96.43万吨/年已建成。

风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

核心数据

202320242025E2026E2027E

营业收入（百万元）133,62415