20250509-华源证券-三诺生物-300298.SZ-CGM快速增长_高基数下海外子公司业绩短期承压_3页.docx
证券研究报告
医药生物|医疗器械
非金融|公司点评报告
2025年05月09日
投资评级：买入（维持）
三诺生物(300298.SZ)
——CGM快速增长，高基数下海外子公司业绩短期承压
投资要点：
投资要点：
证券分析师刘闯SAC：S1350524030002
证券分析师
liuchuang@
联系人
梁裕liangyu@
市场表现：
基本数据
基本数据 2025年05月08日
收盘价（元） 21.54
事件：三诺生物发布2025年一季报。25Q1公司实现收入10.4亿元，同比+2.8%，实现归母净利润0.7亿元，同比-10.9%。
传统业务稳健，CGM快速增长，高基数下海外子公司业绩短期承压。2025Q1传统业务在高基数背景下保持稳健增长，CGM收入增速超过50%，表现亮眼。
2025Q1PTS受后疫情时代体检需求回调影响，收入较2024Q1的高基数有所回落，但基本稳定在2024年后三季度的平均水平。2025Q1Trividia在美国BGM市场下滑的背景下实现逆势增长。2025Q1从费用端来看，毛利率为48.7%，同比-1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为27.8%、7.3%、7.1%、0.5%，同比+3.9、+0.8、-2.4、+0.4pct。
CGM海外商业化进程稳步推进，2025年开始海外有望持续发力。继2024年跟Menarini达成独家经销合作后，目前在欧洲合作的国家的医保准入、推广工作正在持续推进中，进展符合预期。同时公司正在大力推进中东、东南亚、东欧等地区的本土销售，进展积极。美国方面，目前正处于发补阶段，后续申报注册工作正在有序推进中。总体来看，公司在海外的商业化进程稳步推进中，2025年开
一年内最高/最低
（元）
35.46/19.32
始海外有望持续发力。
总市值（百万元） 12,154.28
总股本（百万股）564.27?资产负债率（%）35.76每股净资产（元/股）资料来源：聚源数据5.86
总股本（百万股）
564.27
?
资产负债率（%）
35.76
每股净资产（元/股）
资料来源：聚源数据
5.86
盈利预测与评级：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.2亿元、5.0亿元、6.2亿元，增速分别为27.5%/20.0%/25.1%，当前股价对应的PE分别为29X、24X、19X。公司为血糖监测行业龙头，新产品CGM正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开，维持公司“买入”评级。
风险提示：CGM国内销售进展不及预期；CGM美国注册进展不及预期；市场竞争加剧风险。
盈利预测与估值（人民币）
2023
2024
2025E
2026E
2027E
营业收入（百万元）
4,059
4,443
4,927
5,478
6,102
同比增长率（%）
44.26%
9.47%
10.89%
11.19%
11.38%
归母净利润（百万元）
284
326
416
499
625
同比增长率（%）
-34.00%
14.73%
27.55%
19.98%
25.09%
每股收益（元/股）
0.50
0.58
0.74
0.88
1.11
ROE（%）
9.24%
9.72%
11.54%
12.78%
14.59%
市盈率（P/E）
42.74
37.25
29.20
24.34
19.46
资料来源：公司公告，华源证券研究所预测
请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
源引金融活水润泽中华大地
源引金融活水润泽中华大地
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请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明
附录：财务预测摘要
资产负债表（百万元）
利润表（百万元）
会计年度 2024
2025E
2026E
2027E
会计年度
2024
2025E
2026E
2027E
货币资金 845
1,126
1,507
1,956
营业收入
4,443
4,927
5,478
6,102
应收票据及账款 651
702
750
802
营业成本
2,005
2,209
2,433
2,685
预付账款 47
54
60
67
税金及附加
44
49
55
61
其他应收款 11
13
14
16
销售费用
1,192
1,318
1,463
1,623
存货 663
714
773
846
管理费用
406
451
499
543
其他流动资产 165
170
190
205
研发费用
375
414
457
488
流动资产总计 2,382
2,779
3,295
3,893
财务费用