20250509-浙商证券-AI赋能基金投研系列之二_业绩基准修改_方式_效果与启示_5页_642kb.docx
证券研究报告|
证券研究报告|金融工程专题
PAGE1
PAGE1/5
请务必阅读正文之后的免责条款部分
金融工程专题 报告日期：2025年05月09日
业绩基准修改：方式、效果与启示
——AI赋能基金投研系列之二
分析师：陈奥林执业证书号：
分析师：陈奥林
执业证书号：S1230523040002
chenaolin@
分析师：肖植桐
执业证书号：S1230523100003
xiaozhitong@
相关报告1《DeepSeek
相关报告
1《DeepSeek每日精读研报
Agent》2025.03.06
2《主动基金大幅跑赢300，如何
解读》2025.02.25
3《主动基金的反击时刻，2025如
何脱颖而出？》2024.11.13
修改目的？国内修改业绩基准要求严格，通常代表投资策略的确认或转型
海外市场部分研究者曾质疑美国基金业绩基准变更的动机，极端情况可能导致业绩修饰。RFS期刊4月发表的论文中，Kevin(2025)认为美国基金利用可随意更改基准指数的漏洞，只要将基准修改为过去收益较低的指数，就能大幅改善产品的
相对收益表现。（注：该研究以美国市场为样本，其监管规则与国内存在显著差异）
但国内市场申请变更业绩基准的程序严格，要履行托管人协商、证监会备案、公告披露等程序，修改成本较高。历史上共有1100余只基金宣布基准调整，动因大体分两类，一是代表策略打法的确定，由于合同中投资范围较广、灵活度高，基准的变更属于滞后变量，是策略转型成功的信号。二是策略面临转型问题，市场
环境和资金久期难以更好的支持收益目标，修改后的基准则代表新阶段探索方向。
总之，过往基准修改的信号意义可能大于实际意义，对投资的直接影响较小。
修改方式？复盘公募基金业绩基准变更行为
按照修改前后的指数组合变化情况，可以将基准变更行为拆分为五种方式：
明确细分方向：从宽基指数转换为行业/风格/因子等指数组合，约束产品定位如2024年初南方消费升级基准由“60%中证800+40%债券”修改为“55%内地消费+30%港股消费+15%债券”，信澳价值精选基准中85%沪深300替换为
85%中证红利。债基同样可优化基准久期、信用等级等，比如调整久期（中债综合指数→中债1-3年指数）、信用风险管理（中债信用债总指数→中债-优选
投资级信用债），再比如东方臻宝纯债基准从“中债总全价”改为“80%投资级信用债精选+15%地方政府债+5%存款”。
可投标的扩容：增加港股/美股等指数，捕捉跨境机会。市场扩容需涉及合同变更，属于目的性较强的信号，即策略从纯A股拓展至A+H投资。比如中庚价值领航选择2021Q4在基准加入25%港股，寻找低估值机会；又比如2024Q1
百亿基金招商优势企业在基准中加入15%恒指，当年度业绩靠前。
风险重新定位：调整大类资产的暴露，匹配渠道资金属性。1）单纯调整股债比例：如2024年工银可转债基准由“60%中证转债+10%沪深300+30%中债”修改为“80%中证转债+20%沪深300”，向风险资产要收益。2）引入多资产配置概念：如一季度规模提升明显的中欧盈选稳健FOF，2024年基准由传统股债
修改为“87%纯债基金+10%沪深300+3%黄金”，股债商风险平价压低波动。
指数淘汰优化：原基准失去表征能力或难跟踪，管理人及时纠偏。1）跨境指数淘汰：早年主动权益基金将富时/标普/MSCI基准指数替换为300/800指数2）指数增强产品转型：主动全市场量化转型对齐300/500指数；3）保证可投资性：如港股通科技ETF修改基准汇率核算方式，提升实盘跟踪的精度。
收益目标转型：从绝对收益转向相对收益，或调整收益锚定标准。1）转向相对收益：通常从存款利率+利差模式转向挂钩股债指数组合，如易方达岁丰添利2020年基准由“三年定存+1.2%”修改为“中债新综合”。2）基金转型匹配投资者需求：如2023年中小企业300ETF转型为2000ETF。3）合同约定动态基准：如养老目标FOF经典动态调整机制，随退休日期临近逐级降低权益比例
金融工程专题
金融工程专题
PAGE2
PAGE2/5
请务必阅读正文之后的免责条款部分
修改效果：超额收窄、难度提升，业绩韧性依靠主动管理能力
主动权益基金修改基准会对业绩表现产生多大的影响？为公平对比，本文筛选：
①完整经历2019年以来市场周期的主动权益型产品，规模大于1亿元；
②在期间发生基准变更，且变更前后均有超过1年以上的可回溯业绩；
③剔除特殊变更和频繁变更，如保本型产品转型、指数失效或更名等被动情况。在此标准下，共有41