定期报告：短期延续震荡，可持股过节.docx

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（一）“五一”假期后A股短期走势由政策和外部事件、流动性主导

“五一”假期后A股短期表现主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素影响。（1）

2010年以来“五一”假期后10个交易日内上证综指涨跌不一，15年中共上涨7次，分别是2013、

2014、2018、2020、2021、2022、2024，可以看到2020年以后节后上涨概率更高，2020年以后5年中有4年上涨。（2）“五一”假期后A股短期表现主要受政策和外部事件、流动性、基本面等因素影响。一是政策和外部事件是核心影响因素：首先，若短期政策收紧或外部事件偏负面则对节后行情有压制，如2010和2011年地产政策均偏紧叠加欧债危机，2015年齐鲁证券等部分券商已开始对配资业务进行自查自纠，2017年金融去杠杆，2019年美国将华为列入实体清单，2023年政治局会议重申“房住不炒”，节后短期市场均偏弱；其次，政策宽松和积极的事件落地对节后市场有支撑，如2018年5月3日美财政部长与副总理刘鹤就经贸问题进行磋商，2020和2022年国内疫情得到有效控制，2021年中央层面成立了碳达峰碳中和工作领导小组确立“双碳”目标，2024年5月初多地优化调整房地产市场政策落地，而后“517”地产新政发布，导致当时上证综指短期上涨。二是央行降准、降息或美联储降息等可能推动A股节后表现偏强，反之则可能偏弱：首先，若流动性偏紧则市场表现可能较弱，如2010、2011年央行提准，2023年5月4日美联储加息等；其次，若流动性偏宽松则节后A股可能走强，如2015年央行降准并调降LPR，2018年4月底央行降准，2020年4月底央行调降LPR，2021年节后人民币汇率升值，2022年4月底央行降准等。三是基本面强弱对节后A股短期表现影响相对有限：若经济数据偏弱则节后市场可能面临调整，如2012、2019、2023年5月PMI及地产销售增速均出现下滑，节后市场走弱；但经济修复预期向好下A股可能上涨，但并不绝对，如2013、2018和2020年节后上证走强，PMI与地产销售增速均有所回升或维持高位，但2015年经济数据也有所修复，上证出现下跌。

图1：“五一”假期后短期市场表现及指标变化一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：T均为交易日；分位数计算从2005年起；月频数据取4月与5月数据比较，日频数据假期前1个交易日与T+10个交易日数据比较）

资料来源：华

（二）今年“五一”假期期间风险可能有限，可持股过节

/请务必阅读正文之后的免责条款部分假期期间海外风险相对有限，国内政策可能进一步积极。（1）假期期间美国经济数据披露可能扰动降息节奏，但中美关系可能迎来修复。一是假期期间美国披露经济就业等数据，可能扰动降息节奏：4月30日晚间美国将公布第一季度实际GDP以及个人消费支出等经济数据，3月个人消费支出，3月PCE及核心PCE同比；5月1日将披露美国4月制造业PMI数据；5月2日披露美国非农就业人数及失业率等数据，届时若数据有明显变化则可能对美联储降息预期和节奏产生一定影响；但关税导致美国经济衰退预期较强使得美元偏弱背景下，美国经济数据对国内流动性宽松等影响有限。二是关税情绪难进一步恶化，中美谈判可能开启：首先近期特朗普在白宫新闻发布会上表示，对中国商品征收的高关税将“大幅下降”，美国政府释放一定求和信号，

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/请务必阅读正文之后的免责条款部分可能提升市场风险偏好。（2）国内稳增长政策可能进一步出台和落实。一是政治局会议强调要加紧实施更加积极有为的宏观政策，存量政策可能加速落地实施，如专项债扩容、“两新”政策加力扩围、发放生育补贴等。二是政治局会议提出要设立新型金融政策工具、大力发展服务消费、加力实施城市更新行动，货币宽松、提振内需、稳定地产等增量政策有望进一步出台，近期地方政府已经逐步落实地产宽松政策，如：北京市委常委会提出要积极稳住楼市，加大存量房盘活力度，充分激发房地产消费潜力等举措；青岛市住房和城乡建设局等6部门印发《关于进一步促进房地产市场平稳健康发展若干措施的通知》，提出要加大“好房子”建设供给；《杭州住房公积金

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图2：5月地缘政治风险指数可能处于低位 图