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定期报告

一、四月基本面主导，继续震荡

（一）影响A股4月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件

复盘历史，影响A股4月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。（1）2010年以来4

月上证综指多走弱，15年中仅6次上证综指在4月上涨，分别是2012、2015、2020、2021、

2023、2024。（2）影响A股4月走势的核心因素是基本面、政策和外部事件。一是经济和盈利

基本面是主导A股4月走势的核心因素：首先，经济数据上，地产销售、社零、出口等同比增

速回升可能导致上证综指4月上涨，如2012、2015、2020、2021、2023和2024年，4月地

产销售增速、制造业PMI、社零和出口增速也或有一定改善，否则上证综指可能下跌；其次，企

业盈利上，工业企业利润增速和A股一季报盈利增速是否回升对上证综指是否上涨影响不明显，

因4月上市公司年报和一季报逐步披露，但市场预期往往提前反应，如2013、2018年4月工业

企业利润增速回升和2010、2013、2017、2019、2022年A股一季报盈利增速回升，但这些年

份的4月上证综指下跌。二是政策和外部事件对A股4月走势的也有重要影响：首先，若政策

和外部事件偏负面，则A股表现可能偏弱，如2010和2011年欧债危机爆发、2013年银监会下

发“8号文”清理非标资产、2017年美联储加息预期上升、2018和2019年4月中美贸易摩擦、

2020年疫情爆发等；反之，A股表现则可能偏强，如2012年4月政策引导下各地掀起金融改

革热潮、2015年央行降准的同时A股“一人一户”政策解禁、2020年央行下调SLF且美联储

重启QE、2023年央行降准、2024年“新国九条”出台。

图1：4月市场表现与指标变化一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：上证涨跌幅为4月数据；月频经济指标取3月与4月数据比较，季频经济指标取年报与

一季报数据进行比较）

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（二）今年4月A股可能延续震荡走势，难大涨或大跌

1、今年4月基本面延续弱修复趋势，政策偏积极但外部可能有一定扰动

4月经济和盈利可能回升但仍偏弱。（1）经济数据来看，4月财政发力叠加低基数，社零和

投资增速可能回升，加征关税影响下出口增速可能进一步回落。一是消费方面，财政发力配合低

基数催化，社零增速可能回升：首先，促消费扩内需为今年政府工作目标之首，财政全方面发力

配合，各地方政府也积极落实相关政策，如浙江省人民政府办公厅印发的《大力提振和扩大消费

专项行动实施方案》、上海市人民政府办公厅印发《上海市促进服务业创新发展若干措施》等，

推动“两新”政策加力扩围、拓宽居民收入途径，政策支持下内需有望进一步提振；其次，2024

年4月社零当月基数相对较低，叠加4月清明假期等消费旺季的催化下，社零增速可能继续回升。

二是投资增速可能维持高位：首先，wind数据显示截至3月25日，年内各地发行地方债规模合

计超过2.5万亿元，同比增长89.1%，但专项债发行进度放缓，后续可能加速落地下基建投资增

速有望继续维持高位；