交通运输物流行业动态报告：关税落地，关注交运防御资产和顺周期超跌机会.pdf

行业动态报告/交通运输

目录

1交运配置：优选防御类资产，关注顺周期超跌机会3

1.1航空：内需或受影响，油价、供给端有所保护3

1.2快递快运：内需主导受关税影响较小，行业增长韧性强7

1.3港口公路铁路：防御资产配置价值凸显8

1.4航运：或受关税影响短期承压，关注个股机会10

1.5跨境空运：T86模式取消后北美电商市场迎来调整期，关注北美航线量价表现11

2投资建议14

3风险提示15

插图目录16

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行业动态报告/交通运输

1交运配置：优选防御类资产，关注顺周期超跌机会

1.1航空：内需或受影响，油价、供给端有所保护

1.1.1对美出口受损或影响内需强度，供需改善周期拉长

外贸需求影响国内公商务活动强度，从2018-2019年航空需求数据看，加征

关税对需求产生影响：1）无论是航空行业还是六家上市航司的国内线旅客量、周

转量，2019年增速均有所下移，2018年行业、六家航司国内线旅客量同比增长

10.5%、9.6%，2019年增速下滑至7.1%、6.0%；2）全行业层面国际旅客量仍

然延续增长，2019年同比增速16.6%，与2018年14.8%的同比增速基本持平，

但国际客流更为成熟的枢纽机场层面则下滑明显，国内第一大口岸机场上海浦东

国际客流量从2018年8.8%的同比增速下移至2019年的4.7%。

图1：2019年国内航线需求增速小幅下移图2：2019年浦东机场与行业国际客流增速下滑

资料来源：中国民航局，公司公告，民生证券研究院

资料来源：公司公告，民生证券研究院

（注：六大航包括国航、东航、南航、海航、吉祥、春秋）

“对等关税”落地对航空的负面影响：供需差收敛周期拉长。我们预计对美贸

易出口下降将使得公商务需求受到抑制，同时考虑到中美贸易摩擦影响双边关系

和两国人员交流需求，中美复航或将进一步推后，使得国内供给难以继续向国际分

流、国内线航空需求增速下移，我们预计航空国内线供需差收敛周期会有所拉长。

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行业动态报告/交通运输

1.1.2汇率波动将对航司盈利造成扰动

美元兑人民币汇率呈现波动，每升贬值1%影响国航税后利润1.78亿元、南

航税后利润2.89亿元、东航税前利润2.37亿元。“对等关税”宣布后，人民币汇

率小幅波动，2025年4月8日美元兑人民币中间价升至7.2066，人民币较一季

度末（3月31日）贬值0.39%。根据国航、东航、南航2024年年报，国航、东

航美元计价的租赁负债同比有所下降，其年报显示最新的盈利对汇率波动敞口亦

有所收窄，汇率升贬值1%对国航、东航利润的影响下降至2亿元附近，南航由于

更大体量的美元租赁负债，当前对汇率波动敏感性最大，人民币兑美元中间价升贬

值1%将影响净利润近3亿元。

图3：人民币兑美元中间价图4：汇率升值1%对三大航税前/后利润影响程度

资料来源：ifind，国家外汇管理局，民生证券研究院（数据截止至2