有色金属行业市场前景及投资研究报告：货币信用视角，黄金价值重塑.pdf

行业深度报告|有色金属

证券研究报告

行业评级推荐（维持）

货币信用视角看黄金价值重塑

报告日期2025年04月17日

投资要点：

⚫底层货币：稀缺性的物理验证使得黄金保留了货币属性

15世纪首次出现具有全球影响力的货币体系以来，国际货币体系大致历经了银本位-金

银复本位-金币本位制-金块/金汇兑本位制-布雷顿森林体系-牙买加体系6个阶段，世界

权力中心经历了热那亚-伊比利亚、荷兰、英国和美国四个体系周期。货币体系作为霸

权转移的杠杆，权力中心的转移通常伴随着货币体系的变迁。遵循货币找锚与脱锚的演

变，黄金在货币体系中的作用从储备功能转为货币之锚，最后非货币化。历史经验看，

面对货币信任机制的崩坏，世界权力中心转移与货币体系混乱的阶段往往带来金价的大

幅上行。1971年以后，黄金的货币功能逐渐消失，但是货币属性并未完全消失。市场

角度演变为黄金的抗通胀功能与避险功能，政府角度储备货币功能依然存在。黄金的抗

通胀功能、避险功能与储备货币功能使黄金成为实物资产、金融资产与政治资产。

⚫一体两面：美国经济结构的深度金融化亦加剧了经济脆弱性

每一个资本主义世界体系的周期中，都存在从实业的春天转向金融的秋天的过程，当货

币财富不再用于扩大再生产，空心化的社会经济便不足以作为支撑国家的根基。资本主

义的演进呈现为“体系积累周期”的交替，从物质扩张到金融扩张再到体系危机，金融

扩张既是霸权巅峰的标志，也是衰落的开端。美国经济结构已经深度金融化，资本收益

主导财富增长，推动资产价格泡沫，实体投资被金融操作替代，削弱长期生产力，债务

扩张与风险转嫁，加剧了经济脆弱性与阶级间的分化，债务驱动的增长模式难以为继，

如果广泛的财政赤字无法刺激需求并加剧债务担忧，那么通胀和借贷成本上升的预期将

对美国经济构成挑战。新兴市场的战略突围逐渐瓦解美元循环体系，特里芬悖论始终是

悬在美元颈上的达摩克利斯之剑。

⚫价值重估：黄金同时作为美元信用重估与多元货币信用重估工具

黄金既是资本主义货币体系的“历史遗产”，也是地缘政治权力重构的“未来筹码”。黄

金非货币化后，黄金的货币职能虽被信用体系所压制，但是其抗通胀功能、避险功能与

央行资产储备证实其作为“物化财富形式”的本质并未改变。阿瑞吉的周期理论揭示了

资本主义体系“从生产到金融，从霸权到崩溃”的内在矛盾，金融资本并非资本主义的

最高阶段，而是标志着一个积累体系向另一个体系的过渡。首先，当前美国周期已然面

退出北约”。当美国周期收缩后，美元信用及价值亦将