有色金属行业市场前景及投资研究报告：海外黄金股，科尔戴伦，历史悠久，步履蹒跚.pdf

海外黄金股观察系列之九

科尔黛伦：历史悠久，步履蹒跚2024年11月18日

➢科尔黛伦是全球综合型贵金属企业。（1）公司发展历史悠久：科尔黛伦矿推荐维持评级

业公司（CoeurMining,Inc.）成立于1928年，最初注册于美国爱达荷州，之

后通过持续并购，成长为全球大型黄金企业，在墨西哥、美国、加拿大拥有6座

矿山。（2）黄金贡献多数利润，经营整体稳健：公司营收利润随金价波动，2020[Table_Author]

年金价大幅上涨后公司营收和净利润均有所抬升，后续整体平稳。公司营收主要

来自金银，黄金占比达到70%，归母净利润2020年随着金价大幅上涨，公司实

现扭亏为盈，归母净利润增长至0.59亿美元，但由于矿山进入开发后期，成本

抬升明显，公司的净利润波动幅度较大。资产负债表来看，未来资本开支稳定，

资产负债率稳定在50%左右，资本开支近三年维持在3.6亿美金。

➢资源优质，矿山进入生命周期后半段。资源禀赋方面，公司旗下共有4座矿

山披露储量数据，公司的黄金权益储量合计为99吨，平均品位为0.19g/t，白银

权益储量合计为243.9百万盎司（7585.1吨），平均品位为14.62g/t。分区域

方面，墨西哥地区的黄金权益产量占全公司黄金权益产量的31.7%，全部来自于

位于墨西哥北部吉娃娃州的Palmarejo金银矿。美国地区的黄金权益产量占全公

司黄金权益产量的68.3%。主要来自于位于美国阿拉斯加东南部的Kensington

金矿（占比26.7%），位于南达科他州的Wharf金矿（占比29.4%），位于内相关研究

华达州中西部的Rochester金矿（占比12.2%），以上矿山公司均100%持股。1.海外黄金股观察系列之八：B2Gold：低成本

产量来看，在产矿山进入生命周期后半段，近几年黄金产量持续下滑。2023年黄金矿企的扩张之路-2024/11/17

公司共生产9.9吨黄金（权益量），同比下降3.8%，白银产量318.8吨，同比2.有色金属周报：强美元致商品承

压，期待金属价格反弹-2024/11/17

下降4.4%，2018年以来，公司黄金权益产量持续下降，主要是因为在产矿山逐

3.有色金属周报：化债新政托底国

渐进入成熟期后半段，平均品位下降与开采矿石量的减少导致产量下行。成本端，内经济，看好工业金属价格-2024/11/10

公司金银成本持续上行，黄金平均销售成本从2018年的1226美元/盎司上升至4.海外黄金股观察系列之七：沙尘暴黄金：优

2023年1992美元/盎司，主要由于运营成本上升以及通胀带来的原材料价格上秀的矿业投资者-2024/11/09

涨。5.有色金属行业2024Q3总结：Q3盈利环比

回落，国内外宏观即将共振-2024/11/07

➢远期展望：步履蹒跚，期待勘探与并购项目。我们认为公司作为多元化发展

贵金属生产商，其前期增量得益于优质的并购资源，但现有矿山逐渐注入开发尾

声，产量下行，成本持续提升，整体经营压力将逐渐显现。公司远期计划主要表

现为以下几点：1）远期增量：矿山扩建、Silvertip勘探项目以及收购项目。现

有在产矿山：根据公司指引，2024年黄金白银产量将实现同比增长其中公司预

计2024年Palmarejo矿山产量9.5-10.3万盎司；Kensington矿山产量9.2-

10.6万盎司；Rochester矿山3.7-5万盎司；勘探方面，Silvertip作为世