小金属行业深度-钨：中国优势战略小金属，供需共振行业景气延续.docx

内容目录

钨：“工业牙齿”，中国优势战略小金属 6

供给：中国主导钨矿供应，短期全球增量有限 8

资源：中国主导钨矿供应，主要增量集中于海外 8

总量结构：全球钨矿储量稀缺，中国贡献资源基本盘 8

国内供应：长期实行宏观行政调控，在建增量项目有限 12

海外供应：增量项目密集投产，产能基本包销完毕 16

澳MtCarbine钨矿：露天矿临近开采完毕，2032年起转地采 19

澳Dolphin钨矿：2023年复产，海外品位最高的钨矿之一 20

哈萨克斯坦巴库塔钨矿：全球第四大钨矿，一期项目于2025Q2商业化生产 22

韩国Sangdong钨矿：大型新投产钨矿，产能基本包销完毕 23

英国Hemerdon钨矿：全球大型钨矿，一期项目预计2026年投产 25

卢旺达Nyakabingo钨矿：非洲最大的钨矿之一，扩建项目预计今年放量 26

成本曲线：历史成本底为6万元/吨，资源贫化采选成本中枢上移 27

冶炼：产能相对过剩，下游产品质量之前序保证 30

回收：钨供给重要补充，中国钨品回收率亟待提升 34

需求：硬质合金主材，设备更新政策驱动需求增长 36

硬质合金：钨品主要需求形式，设备更新政策驱动需求增长 37

切削工具：产业高端化与国产替代并行，需求回暖刀具行业量质抬升 38

耐磨及矿用工具：硬质合金性能优越，下游广泛用于采掘及制造业 44

制造业仍处修复区间，“两新”政策驱动硬质合金需求增长 45

钨材：光伏装机提升带动钨丝需求增量 47

钨化工：主要用作催化剂、润滑剂，六氟化钨为半导体芯片成膜主材 49

军品用钨：战争金属之王，全球军费支出增长驱动军品钨需求 51

出口管制：中国明确限制军品钨出口，战略金属属性凸显 53

价格展望与投资建议 58

价格复盘：2016年起逐步由“需求定价”转向“供给定价” 58

供需平衡：供需维持偏紧格局，钨价中长期中枢有望维持高位 61

投资建议：资源保供+精深加工的企业有望充分受益于钨行业景气周期 62

重点公司 64

中钨高新：背靠五矿集团，硬质合金及刀具领先供应商 64

厦门钨业：老牌新材料供应商，钨品深加工龙头 65

翔鹭钨业：清理不良资产历史包袱，定增项目聚焦钨丝业务 69

章源钨业：钨资源储备丰富，聚焦高端刀片研发与生产 72

风险提示 74

图表目录

图表1：钨粉 6

图表2：硬质合金 6

图表3：钨产业链结构 7

图表4：黑钨矿 8

图表5：白钨矿 8

图表6：近年全球钨矿储量呈上升趋势 9

图表7：中国钨矿储量及全球占比（万金属吨） 9

图表8：2024年全球钨矿储量结构（万金属吨） 9

图表9：全球主要钨矿分布情况 10

图表10：中国优势金属矿种储采比（截至2024年） 10

图表11：多国将钨金属纳入“关键矿产清单” 11

图表12：全球钨矿产量 11

图表13：中国钨矿产量及占比 12

图表14：2024年全球钨矿产量结构（万金属吨） 12

图表15：国内钨矿开发政策梳理 13

图表16：国内钨精矿产能主要集中于江西、河南、海南 14

图表17：2024年钨精矿产能CR5达61% 14

图表18：国内钨精矿年度产量 14

图表19：钨精矿总量开采指标 15

图表20：钨精矿超采率逐年下降（万金属吨） 15

图表21：中国前十大钨矿 15

图表22：国内主要增量项目 16

图表23：近年海外钨矿供应呈现上升趋势（万金属吨） 16

图表24：2024年海外钨矿供应分布（万金属吨） 16

图表25：2024年钨精矿进口量同比大增 17

图表26：2024年钨精矿进口结构（实物万吨） 17

图表27：钨精矿主要进口主要增量来自缅甸、蒙古、卢旺达（实物万吨） 17

图表28：海外主要在产与增量项目 18

图表29：MtCarbine钨矿位于澳大利亚昆士兰州北部凯恩斯西北130公里处 19

图表30：MtCarbine钨矿资源储备 20

图表31：MtCarbine产量规划 20

图表32：公司产品包销去向 20

图表33：Dolphin钨矿位于澳大利亚塔斯马尼亚州的金岛海岸 21

图表34：Dolphin钨矿位于澳大利亚塔斯马尼亚州的金岛海岸 21

图表35：Dolphin钨矿储量情况 21

图表36：Dolphin钨矿为海外品位最高的钨矿之一 21

图表37：哈萨克斯坦巴库塔钨矿 22

图表38：公司上市前股