2025年4月量化行业配置月报：低估值反攻，内需当先.docx
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正文目录
核心观点 5
基本面量化模型结果更新 6
钢铁 7
基础化工 7
建筑材料 8
银行 9
石油石化 10
汽车/家用电器/新能源汽车 11
行业拥挤度监测 11
综合策略表现 12
风险提示 12
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图表目录
图1：游资活跃度指标边际回落 5
图2：公募主动权益基金板块持仓估算 5
图3：基本面量化模型观点一览 6
图4：钢铁需求指标上升，供给指标下行 7
图5：钢铁社会库存显著低于历史同期水平（单位：万吨） 7
图6：化工综合景气指标边际上行 8
图7：水泥景气度指标边际上行 8
图8：水泥库容比低位，价格反弹（左轴单位：点） 9
图9：银行景气先行指标边际上行 9
图10：新房及二手房成交价跌幅收窄 9
图11：原油景气指数走势 10
图12：原油裂解价差走阔，而库存维持低位（左轴单位：美元/桶，右轴单位：亿桶） 10
图13：行业拥挤度监测结果（截至2025/4/3） 11
图14：综合策略相对净值走势 12
表1：策略近期收益表现 12
核心观点
市值风格小切大或是未来一个月的主基调。我们基于龙虎榜数据构建的游资活跃度指标自3月7日后转为边际下行，这意味着游资逐步离场，大盘风格有望相对占优。
图1：游资活跃度指标边际回落
1.2
1.15
1.1
1.05
1
0.95
0.9
0.85
0.8
0.6
0.4
0.2
0
-0.2
-0.4
-0.6
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资料来源：国证2000/沪深300 游资活跃度指标(右轴)
资料来源：
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继续看好低估值反攻，建议关注钢铁、基础化工、银行等方向的配置机会。游资活跃度下降背景下，市场风格切换或为大势所趋，维持看好前期涨幅较低的低估值顺周期方向。一方面，截至4月3日，我们模型测算显示，公募主动权益基金对周期及消费板块的配置比例
分别为13.9%、16.5%，分别位于2020年以来的25.1%、27.5%分位，当前市场对顺周期板块预期较低，后续加仓空间较大；另一方面，美国关税冲击下，与外需相关性较低的方向有望更具需求韧性。综合行业基本面变化，建议关注钢铁、基础化工、银行等方向的配置机会。
图2：公募主动权益基金板块持仓估算
28%
26%
24%
22%
20%
18%
16%
14%
12%
10%
8%
资料来源：周期板块 消费板块
资料来源：
，
图3：基本面量化模型观点一览
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资料来源：本期聚焦：对等关税对行业配置的中长期影响
资料来源：
美国发动关税战的核心目的或是推动制造业回流，消除贸易逆差，关税壁垒或将长期存在。与2018年不同，本轮美国发动关税战可能并不仅是为了获取谈判筹码，例如越南在提
出对美“零关税”后，美方表示这“远远不够”。综合来看，我们认为美国发动关税战的核心目的或是重建美国制造业，从而彻底消除贸易逆差。为了达成这一目标，后续即便美国与其他国家谈判，如通过在美投资建厂以换取关税下降，关税的最终水平或仍需使得在美国国内生产的产品具备比较优势，关税对外国商品形成的贸易壁垒或将长期存在。
农业、食品、公用事业等刚性需求行业有望展现出长期比较优势。若按照上述推演逻辑，美国国内需求最终将由新建的美国国内产能满足，这意味着非美国家商品终端需求的收缩及
产能过剩。从行业配置上来看，最直接的逻辑在于，内需主导的行业将具备较强比较优势。但更进一步，国内对冲政策可能很难完全对冲外需走弱的影响，国内总需求或仍面临一定下行压力，此时对于白酒等“可选需求”而言，其需求或难以持续维持韧性，农业、食品、公用事业等刚性需求行业有望展现出长期比较优势。
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钢铁
供需格局持续优化，看好行业投资机会。随着中国地产周期逐步企稳及制造业的边际向上，钢铁需求端有望逐步改善，而供给端整体维持收缩趋势，如八一钢铁等多家钢厂近期宣
布减产，钢铁供需格局正在逐步优化。与此同时，产业链整体预期却仍然较为悲观，目前钢材社会库存量显著低于往年同期值，仅约为2020年以来同期均值的70%左右。较低的社会库存意味着产品价格未来进一步下跌的空间或有限，行业景气度或已基本触底，看好行业未来投资机会。
图4：钢铁需求指标上升，供给指标下行
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
2017/12017/52017/9
2017/1
2017/5
2017/9
2018/1
2018/5
2018/9
2019/1
2019/5
2019/9
2020