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行为金融学

行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中，是一门新兴边缘学科。行为金融学是金融

学的热门边缘交叉学科，对传金融理论的创新发展具有重要意义。

中文名：行为金融学外文名：Behavioralfinance性质科学特色将心理学融入到金融学中特点新兴边缘学科

内容简介

行为金融学从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视

角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特

征，力求建立〜种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。

行为金融学虽然试图深挖金融市场运作背后的奥秘、，但并不系也不透彻，因此现今成型的行为金融学模型还

不多，研究的重点还停留在对市场异常和认知偏差的定性描述和历史观察上，以及鉴别可能对金融市场行为有系

影响的行为决策属性。究其原因，也许就像指数基金教父约翰•博格尔所说的那样：“在这个行业里摸爬滚打了55

年，我依然对如何预测投资者的心理一无所知。”

值得指出的是，人类对于股市波动规律的认知，是一个极具挑战性的世界级难题。迄今为止，尚没有任何一种

理论和方法能够令人信服并且经得起时间检验一一2000年，行为金融学理论创始人之一、耶鲁大学经济学教授罗伯

特•席勒在《非理性繁荣》一书中指出：“我们应当牢记，股市定价并未形成一门完美的科学”；2013年，瑞典皇家

科学院在授予罗伯特•席勒等人该年度诺尔经济学奖时指出：几乎没什么方法能准确预测未来几天或几周股市债

市的走向，但也许可以通过研究对三年以上的价格进行预测。

当前，有关金融资产定价和股票市场波动逻辑的代表性理论，主要有如下几种：凯恩斯选美论、随机漫步理论、

现代资产组合理论(MPT)、有效市场假说(EMH)、行为金融学(BF)等。

行业起源

早在半个世纪前，爱德华就将决策的制定引入心理学的研究领域，并勾画了未来研究的蓝图。但认知心理学的

理论研究直到卡内曼和屠夫斯基发表他们在判断和决策课题上的研究成果才取得巨大的突破。在介绍卡内曼的贡献

之前，我们将首先介绍经济学和心理学在关于决策制定的理论假设方面的一些本质的区别。

行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和

决策规律。行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行

为的影响，即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。它是和有效市场假说(efficientmarket

hypothesisEMH)相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制(limitsofarbitrage)和心理学两部分。

20世纪50年代，冯•纽曼和摩根斯坦(VonNeumannandMorgenstern)在公理化假设的基础上建立了不确定条件

卜对理性人选择进行分析的框架，即期望效用函数理论。阿罗和德布鲁(ArrowandDebreu)后来发展并完善了一般均衡

理论，成为经济学分的基础,从而建立了现代经济学统一的分范式。这个范式也成为现代金融学分理性人决策

的基础：＞1952年马克威茨(Markowitz)发表了著名的论文“portfolioselection”，建立了现代资产组合理论，标志着现代

金融学的诞生。此后莫迪戈里安尼和米勒建立了MM定理，开创了公司金融学，成为现代金融学的一个重要分支。20

世纪60年代夏普和林特纳等建立并扩展了资本资产定价模型(CAPMI。20世纪70年代罗斯(Ross)基于无套利原理建

立了更具一般性的套利定价理论(APT)。20世纪70年代法马(Fama)对有效市场假说(EMH)进行了正式表述，布莱克、

斯科尔斯和莫顿建立了期