行为金融学与传统金融学的区别.doc

行学金融学与传统金融学异同 二者的联系： 1952 年, 马柯维茨发表了“政券投资组合选择”一文,被视为现代金融学的开端。在其后的25 年中,现代金融学得到了迅速发展, 产生了一系列像夏普林特纳) 布莱克 ( Shape, Linter and Black) 的资本资产定价模型 ( CAPM) , 米勒 ( Miller) 和莫迪利安(Modigliani) 的套利定价理论, 以及布莱克)(Black, Schoels andMerto) 的期权定价模型 (OPT) 等著名的理论模型, 基本上形成了现代金融学的理论框架。现代金融理论通过理性原则对金融市场的行为作了理想化的假设, 加上严密的数学推理与表达, 为金融决策提供了逻辑简明、高度提炼的公式指导。然而, 随着金融市场中出现了越来越多的不能用标准融理论解释的异常现象, 模型缺乏实证支持并且与现行为及其心里依据。此外,实经济生活相悖离,使得现代金融学理论上的日趋完美和实践指导上苍白无力的矛盾突现出来。由此,促成了行为金融理论的产生。 最早将心理学引入金融研究中的是美国奥兰多商业大学的布鲁尔 ( O1K1Burrell)发表了/ 一种可用于投资研究的实验方法0 一文, 文章认为有必要用实验的方法检验理论。随后, 1967 年奥兰多大学的又一金融学教授伯曼 (W1Scott Bau-man) 发表了/ 科学投资分析: 科学还是幻想?0。他们通过将定量投资模型与行为科学的分析方法结合起来, 开辟了极具研究价值的新的金融学术领域。 具有行为金融领域里程碑意义的第一篇学术论文是1972 年斯拉维奇 (Slo ic) 发表的/ 人类决策的心理学研究0 。随着由普林斯顿大学的丹尼尔#坎内曼( Dainiel Kahneman) 教授和斯坦福大学的阿莫斯#特维尔斯基 (Amos T ersky) 教授所创立的/ 期望理论0的发展, 以及20 世纪70 年代至80 年代中期会计理莫顿 论研究者在心里活动对财务决策的影响上所作的广泛研究, 为行为金融学提供了借鉴, 行为金融学于20 世纪80 年代真正兴起。 与传统金融学相比, 除了经济学和数学外, 行为金融学还涉及到心理学、生物学、行为学和社会学等领域。它的研究视角不同于传统金融学将复杂经济现象抽象为简明的逻辑关系, 而是注重决策过程中人的行为及其心里依据。此外, 它的理论基础、决策的风险分析方法和决策模型也有别于传统金融理论。 不同点： 1、两者理论基础的不同 投资者的理性和市场有效性假说构成了传统金融学的两大理论基石, 而行为金融学有着与其不同的理论基础。 （一） 传统金融理论认为投资者是理性趋利的, 即通过“套利定价理论”、“资产组合理论”、“资本资产定价模型”和“期权定价理论”等在资本市场求得受益最大化。价值感受是指投资者在资本市场上的心态和情绪。 行为金融学认为, 投资者在投资过程中有四种心态和情绪: 过于自信、避害大于趋利、追求时尚与从众心理、减少后悔与推卸责任。正是由于这些心态和情绪支配着经济行为人的投资决策过程, 使其决策性具有如下特征: 决策者的行为是多元的、易变的, 并且通常只在决策过程中形成; 决策者适应性很强, 决策的性质和决策环境都将对决策者的决策程序和方法产生影响; 决策者更倾向于满意原则, 而不是最优原则。 人们通常对不遵循数理金融学意义上的最优模型进行决策, 即相对于传统金融学而言的投资者基于价值感受的非理性, 构成了行为金融学的理论基础之一。 ( 二) 市场竞争是否有效 传统金融理论认为, 在市场竞争过程中, 理性的投资者总是能抓住每一个由非理性投资创造的套利机会, 使得非理性投资者在市场竞争中不断丧失财富, 并最终被市场所淘汰。而行为金融学认为, 披露的不充分, 以及理性投资者与非理性投资者掌握信息的不对称, 人们对上述假设成立的条件并不满足。因此市场竞争是非有效的, 构成了行为金融学的另一理论基础。 三、两者决策的风险测量方法不同 金融市场风险的测量, 就是测量由市场因素不利变化所导致的金融资产价值损失。主流方法是通过金融资产收益的概率分布来加以描述, 通常采用衡量一定概率水平 ( 置信度) 下的可能损失程度的VAR (Value At Risk) 法。 VAR亦称风险价值, 其含义为未来一定时间内,在给定的概率条件下, 任何一种金融工具或投资组合所面临潜在的最大损失金额。在数学上, VAR 法表示为投资工具或组合的损益分布, 其表达式为: Prob ( vPvt [ - VAR) = A (1) 式中vPvt表示组合P 在vt 持有期内, 在置信度(1- A)